本报告导读：
核心产品奥布替尼MS 的24 周数据读出，安全性数据良好，有望成为BIC 产品，产品管线不断丰富，临床进展顺利，有望带来公司第二成长曲线，维持增持评级。
摘要：
维持“增持” 评级。公司公告223H1 收入3.78 亿，同比增长53.5%；其中奥布替尼收入3.21 亿元（其中Q2 为1.70 亿元），同比增长47.81%;净亏损2.06 亿元，同比减少0.19 亿元。研发费用3.58 亿元，同比增长30.93%；管理费用1.91 亿元，同比增长2.77%。在手现金及等价物87.40 亿元，较去年增长主要来自于科创板上市募资。考虑到下半年奥布替尼进院潜在受限，下调23-25 年收入预测为8.38、12.24 和18.99 亿元（原为9.83、16.20 和22.76 亿元），采用绝对估值法，下调目标价至9.66（-4.84）港币，维持增持评级。
核心产品奥布替尼MS 临床数据优异，积极拓宽适应症。奥布替尼治疗MS 的全球II 期24 周数据达到主要终点，显著降低MS 患者疾病进展，呈现剂量依赖性的改善趋势，三个剂量组均在治疗4 周后达到新病灶控制，效果持续达24 周。与安慰剂组（第12 周后每天一次50mg 奥布替尼）相比， 80mg QD 在24 周时Gd+T1 减少92.3%，成为潜在治疗MS 的BIC 品种。r/r MZL 获批上市，成为中国首个唯一MZL 适应症BTK 抑制剂；r/r MCL 新加坡获批上市；r/r MCL 美国完成入组，预计2024 中旬递交NDA；1L CLL/SLL 的III 期完成入组，预计2024Q2 递交NDA；1L DLBCL-MCD III 期临床注册顺利开展；ITP II 期临床PoC 完成，并开始III 期试验；自免领域中SLE IIa 临床数据积极，IIb 加速入组，预计2024 中期获得结果。
产品管线不断丰富，临床进展顺利。Tafasitamab 在香港获批上市、在海南和大湾区作为临床急需进口使用。Tafasitamab+LEN 治疗r/rDLBCL 完成患者入组，预计2024Q2 递交BLA，2025H1 获批上市。
ICP-332（TYK2）治疗特异性皮炎II 期进行中，预计2023 年底数据读出；ICP-488（TYK2）I 期完成，预计2023Q4 完成PoC，II 期正在启动；ICP-723（pan-TRK）注册临床推进中，预计2024 递交NDA；ICP-192（pan-FGFR）胆管癌临床顺利进行。
催化剂：销售放量超预期，研发进展超预期。
风险提示：商业化能力不及预期；研发不及预期；政策变化风险。