事项：
公司发布2023 年年报，2023 年实现营收33.02 亿元，同比增长24.3%；归母净利润9.74 亿元，同比增长30.8%；派发末期股息0.4 元/股及特别股息0.1 元/股。
平安观点：
龙头领先，派息慷慨。截至2023 年末，公司合约建筑面积、在建面积分别为1.2、0.53 亿平米，覆盖城市122 个，其中四大主要城市群合约面积占比76.2%、可售货值占比77.7%；根据中指研究院数据，公司市场占有率连续8 年超20%，在近百家品牌房企布局代建赛道环境下，规模保持绝对领先。2023 年经营性现金流9.55 亿元，同比增长31.8%，回款能力有保障。派发末期股息0.4 元/股及特别股息0.1 元/股，派息比例100%，并给予未来3 年派息比例不低于80%的业绩指引，高股息率下配置性价比凸显。
逆势突围，新拓进取。2023 年公司新拓代建费（预估）103.7 亿元，同比增长20.5%；新拓代建面积35.3 百万平米，同比增长25%。从新拓结构看，国企及政府代建类项目面积占比64.5%，稳定业务基本盘；资方纾困类业务快速增长，面积占比10.2%，该类项目不乏已处于在建进度，客单价通常较高，因而人效更高、转化为收入更快；同时2023 年公司亦不乏创新类代建业务，如签约网红直播基地、文化综合体、社区改造等，合约总建筑面积达占新拓业务总量17.8%。截至2023 年末，公司合约总建面中仍以国企、政府、金融机构为主要客户，合计占比68.3%，前瞻性调整客户结构抵御地产周期波动风险。
投资建议：公司作为国内代建龙头，输出专业开发管理服务，以实现品牌及产品溢价；在当前政府代建制、城投类、金融代建业务需求兴起下大有可为，同时前瞻性调整客户机构，倚靠多元化业务保持领先优势。考虑公司合约订单陆续进入业绩兑现期，我们上调公司2024-2025 EPS 预测分别为0.62 元（原为0.56 元）、0.78 元（原为0.66 元），新增2026 年EPS预测0.97 元，当前股价（截至2023 年3 月21 日）对应PE 分别为8.4倍、6.6 倍、5.3 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）若地市持续冷清，政府迫于“土地财政”减少建设性支出，公司拓展政府代建业务或受阻。2）房企积极布局代建业务，行业参与者增多，行业竞争加剧。3）委托方及供应商变动或经营不善，或对公司品牌价值、商誉等产生负面影响。