事件：公司公告2023 年年度业绩公告
　　营收利润持续提升，100%派息。2023 年，公司实现经营收入33.02 亿元，同比+24.3%。按业务类型看，来自商业代建、政府代建和其他服务分别贡献收入23.46 亿元、7.88 亿元和1.68 亿元，分别占总收入比重的71.0%、23.9%和5.1%。截至2023 年12 月31 日，公司毛利润和归母净利润分别为17.22亿元和9.74 亿元，同比分别+24.0%和+30.8%；综合毛利率为52.2%，与2022年基本持平；经营活动现金净流量为9.55 亿元，无银行负债且现金流充足。
　　董事会建议向股东派付2023 年之末期股息每股人民币0.40 元及特别股息每股人民币0.10 元。
　　布局全国业务，聚焦发达地区。2023 年，公司继续保持房地产开发服务领域第一身位，连续八年保持20%以上的代建行业市占率。截至2023 年12 月31 日，公司代建项目已布局中国29 个省、直辖市及自治区的122 座主要城市，合约项目总建筑面积119.6 百万平方米，同比+ 17.9%。公司2023 年主要经济区域合约项目预估总可售货值达人民币6933 亿元，规模占整体可售货值的77.7%。具体来看，长三角经济圈、环渤海经济圈、京津冀城市群和珠三角经济圈项目货值占比分别为32.5%、26.2%、13.8%和5.2%。
　　优化客户结构，拓展业务边界。2023 年，公司新拓业务保持逆势增长，新拓代建项目的合约总建筑面积达35.3 百万平方米，较22 年同期增长约25.0%，其中政府、国有企业委托方及金融机构占比达74.7%；新拓代建项目代建费预估人民币103.7 亿元，较22 年同期增长约20.5%，其中政府、国有企业委托方及金融机构占比达69.4%。截至2023 年12 月31 日，按合约项目总建筑面积测算，政府类业务、国有企业、私营企业和金融机构委托项目的占比分别为26.8%、34.2%、31.7%和7.3%。
　　资方纾困类业务快速增长。公司在常州江南里、无锡桃花源、广州江府海棠、江阴荣熙华府等暴雷项目纾困案例中积累了较为丰富的实践经验，目前在广州、杭州、重庆、武汉、南京、无锡等地已签约并正在推进的纾困工作有数十个左右。2023 年，公司金融机构类业务合约总建筑面积达360 万平方米，占新拓业务总量的10.2%。
　　投资建议。考虑到绿城管理母公司主体信用可贵，公司各类型业务发展稳健且未来代建市场可观，我们给予公司2024 年EPS 为0.60 元，14-16 倍PE估值，对应市值区间为185-212 亿港元，对应合理价值区间为每股9.23-10.55港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.9156 元人民币）。风险提示：1）行业新房总量具有缩量风险；2）市场修复不及预期。