事件：3 月21 日，公司发布2023 年年报。
　　2023 年营收同比+24.3%，归母净利润同比+30.8%，业绩高增符合预期。
　　2023 年公司实现营收33.0 亿元，同比增长24.3%。其中商业代建收入23.5 亿元，同比增长40.5%；政府代建收入7.9 亿元，同比增长0.9%；其他服务收入1.7 亿元，同比减少18.3%。公司2023 年实现归母净利润9.7 亿元，同比增长30.8%。业绩表现亮眼，主要得益于（1）代建逆周期优势凸显，利润率不惧行业波动始终维持高位，2023 年公司整体毛利率52.2%；（2）在公司管理边界扩大、复杂的市场环境下，成本管控进一步加强，销管费用率进一步下降至18.7%。
　　公司继续保持代建市场龙头地位，规模持续增长且聚焦核心都市圈。2023 年公司新拓代建合约面积进一步增长，全年新拓3530 万方，同比增长25.2%；全年新拓代建项目代建费103.7 亿元，同比增长20.4%。根据亿翰智库数据，绿城管理控股2023 年新拓代建面积占全行业的20.8%，继续保持代建市场龙头地位。
　　至2023 年年底，公司代建项目遍布全国122 座城市，合约面积达1.2 亿方，同比增长17.9%。公司货值结构高度聚焦核心都市圈，目前在长三角、京津冀、珠三角、成渝城市群四个主要经济区域合约可售货值达6933 亿元，占整体可售货值的77.7%，其中长三角和京津冀占比达32.5%和26.2%，预计公司未来在巩固这两个优势区域的同时，将重点推进珠三角区域业务的拓展。
　　委托方结构稳定健康，政府及国企委托方项目贡献过半业务增量。公司持续深化国企及政府业务，2023 年新拓代建项目中，政府、国企委托方面积占比64.5%；政府、国企委托方代建费占比58.2%。公司委托方结构多元健康，形成了稳定的服务场景和收费底层保障。
　　代建仍为广袤蓝海，公司有望持续受益行业增长、引领行业发展。在房地产行业大周期下行的阶段，代建行业受益于政策支持以及行业格局变化。政策面看，2023 年中央提“三大工程”建设，大力推动保障房建设、城中村改造；同时中央在保交楼方面持续支持，但目前保交楼任务仍较为艰巨，需要行业各个参与主体共同的努力。我们认为，公司将继续发挥自身品牌、管理及资源整合优势，积极参与政府及国央企项目、纾困类项目，有望持续受益行业增长、引领行业发展。
　　将连续两年全额派息，业绩指引未来3 年归母净利润复合增速不低于25%。董事会建议派付2023 年末期股息0.4 元/股及特别股息0.1 元/股，合计派息人民币10.05 亿元。经后续股东周年大会批准后，公司将连续两年股利支付率超100%。未来3 年业绩指引，公司预计营收复合增速不低于20%、净利润率不低于25%、归母净利润复合增速不低于25%、股利支付率不低于80%。
　　投资建议：公司轻资产逆周期优势显著，行业市占率稳居第一，充足的合约面积储备和政策支持下的“三大工程”发力将为公司未来业绩增长保驾护航。我们预测公司2024/2025/2026 年的公司收入分别为40.4/49.1/59.6 亿元，归母净利润分别为12.4/15.6/19.2 亿元，EPS 分别为0.62/0.78/0.95 元/股，对应的PE 分别为9.3/7.4/6.0，维持“买入”评级。
　　风险提示：代建行业竞争烈度超预期；房地产行业景气度不及预期；公司与合作伙伴关系变化超预期。