事项：
公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收16.7 亿元，同比增长7.8%；归母净利润5 亿元，同比增长5.8%。
平安观点：
龙头地位领先，地产调整叠加竞争加剧致短期承压。截至2024H1，公司合约建筑面积、在建面积分别为1.2、0.53 亿平米，根据中指研究院数据，2024H1 绿城管理以1746 万平方米新签约规模位列行业第一，规模保持绝对领先。但随着地产行业持续调整，委托方拿地开工暂缓及销售回款受阻，地方收储政策导致保租房开工计划调整、行业竞争加剧导致客单价及行业费率下滑，毛利率同比下滑0.5pct 至51.5%，新拓项目代建费同比下滑18.1%。
订单底仓扎实，新拓项目结构稳健。截至2024H1，公司覆盖城市128 个，对应合约可售货值8920 亿元，其中四大主要城市群合约面积占比75.5%、可售货值占比75.6%；在手订单待启动建设约0.58 亿平方米，持续转化可保障业绩稳健。从新拓结构看，国企业务基本盘稳定，占新拓业务总量57.2%，政府代建首进山东、广东，公建产品类型愈加多元；首批资方纾困类项目迎来交付，新增与东方资产、长城资产、湖南财信等金融机构的代建合作等。中长期看，代建行业总规模仍在增长，城投、政府、纾困代建仍有望推动代建企业渗透率提升。
投资建议：公司作为国内代建龙头，输出专业开发管理服务，以实现品牌及产品溢价；政府代建、城投类、资方代建为业务基本盘，客户机构多元。
考虑目前代建行业竞争加剧且受制于地产行业调整， 我们下调公司2024-2026 年 EPS 预测分别为0.50 元（原为0.62 元）、0.51 元（原为0.78 元）、0.52 元（原为0.97 元），当前股价（截至2024 年8 月26 日）对应PE 分别为5.0 倍、4.9 倍、4.8 倍，但我们认为公司作为代建行业龙头，具备综合竞争优势，且轻资产模式仍具备派息潜力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）若地市持续冷清，政府迫于“土地财政”减少建设性支出，公司拓展政府代建业务或受阻。2）房企积极布局代建业务，行业参与者增多，行业竞争加剧。3）委托方及供应商变动或经营不善，或对公司品牌价值、商誉等产生负面影响。