代建行业龙头地位稳固，维持“买入”评级
　　绿城管理控股发布2024 年中期业绩，公司上半年营收利润保持增长，合约和新签项目面积稳步扩张，作为代建行业引领者，连续八年保持20%以上代建市场份额。受短期行业规模增速放缓、竞争加剧导致毛利率下降等因素影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.06、13.20、15.68 亿元（原值为12.78、16.25、20.13 亿元），对应EPS 分别为0.55、0.66、0.78 元，当前股价对应PE 估值分别为4.5、3.8、3.2 倍，公司市占率仍保持行业第一，中长期来看有望率先受益于房地产市场回暖，维持“买入”评级。
　　营收利润稳健增长，商业代建毛利率提升
　　公司2024 年上半年实现收入16.70 亿元，同比增长7.8%。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务收入分别为13.1、3.3、0.3 亿元，同比分别+22.9%、-16.1%、-66.7%，政府代建收入下降主要由于政府新拓项目代建费下降。公司上半年实现归母净利润5.01 亿元，同比增长5.8%；毛利率和净利率分别-0.5pct、-0.4pct 至51.5%、29.4%（2023 年52.2%、29.7%），其中管理费用率下降2.1pct至12.7%，分业务板块来看，商业代建、政府代建毛利率分别为54.2%、40.4%，分别+2.7pct、-4.4pct。截至上半年末，公司在手现金21.5 亿元，流动比率1.4 倍，上半年实现经营性现金流0.78 亿元，无银行负债，现金流相对充裕。
　　新拓面积保持增长，货值结构较优质
　　截至上半年末，公司合约项目总建面1.23 亿平，同比增长8.1%，预估总货值8920亿元，其中四大核心城市圈面积占比75.5%，长三角面积占比44.3%，整体货值结构较优质；在手订单中毛利率更高的商业代建占比73.4%，可有效支撑利润增长。公司上半年新拓合约面积1740 万方，同比增长1.1%；项目代建费预估41.9亿元，同比下降18.1%；其中政府、国企及金融机构新拓面积和金额占比分别为70.5%和72.6%。公司上半年实现销售金额411.0 亿元，同比增长14%，为B 端委托方对现金经营价值。
　　风险提示：房地产行业发展不及预期、行业竞争加剧、项目拓展不及预期。