投资亮点
　　首次覆盖卫龙（09985）给予跑赢行业评级，目标价12.60 港元，基于P/E估值法，对应24xP/E（2023）。理由如下：
　　中国辣味零食行业仍处于成长期且具有广阔的市场机会。根据弗若斯特沙利文的数据，中国休闲零食行业2021 年收入8251 亿元，其中辣味零食收入1729 亿元，占21.0%。我们认为，定价较低的辣味零食符合年轻人消费需求，下沉市场前景广阔。弗若斯特沙利文预测，辣味零食市场2021-2026 年的CAGR 为9.6%，高于休闲零食整体6.8%的CAGR。2021 年卫龙的辣味零食市场份额为6.2%，高于第二至第五位公司的市场份额总和（约5.2%）。我们认为，卫龙将发挥其产品、研发、生产、销售渠道和品牌的综合优势，市场份额有望进一步提升。
　　卫龙竞争优势突出，产品+渠道+品牌+供应链壁垒护航大单品矩阵增长。
　　1）产品：性价比高，消费者基础广泛。卫龙产品创新力及渠道推广力强，具备大单品打造能力。公司具有基于消费者及生产能力的新品研发体系，并通过多品类战略延长品牌生命周期。2）渠道：线下流通渠道布局广度相对领先，2015-2022 持续深化改革致力于提升网点布局及控制力。
　　3）品牌：卫龙辣条品牌知名度高，2022 品牌宣传升级巩固品牌粘性。
　　4）产能：自建产能，并持续优化自动化、采购方案等，降本增效。
　　我们与市场的最大不同？市场担忧2022年产品升级及价格带提价幅度偏高，2023 年动销恢复较弱，并且对未来主要单品增长空间具有一定担忧。我们认为产品动销与产品力、品牌知名度及性价比均相关，提价确实对产品有一定影响，但是从另外两个角度卫龙具有明显竞争优势，随着2023 年消费场景复苏，我们预计2023 年公司动销将恢复。中长期我们预计调味面制品品类进入成熟期，蔬菜制品目前仅为魔芋爽和海带两个单品，且海带尚处成长早期，后续可以通过增加形态、规格和新品类方式进行矩阵扩充，另外公司也在积极铺市卤蛋新品，有望成为第四大单品。
　　潜在催化剂：2023 消费场景恢复后，短期收入增速恢复到15%+水平。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.04 元（有较多一次性影响）、0.43元、0.52 元。我们预计2022 年剔除一次性费用及激励费用影响后利润约8.53亿元。公司目前交易于21.3/17.3 倍2023/24 年P/E，我们给予目标价12.6港元，对应2023/24 年24.2/20.6 倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。
　　风险
　　增长动销不及预期，零食行业渠道分流、竞争加剧风险，食品安全及经营管理风险。