投资要点
产品战略提价，三大品类售价涨幅明显。调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品2021 年平均售价分别为15.1、27.4、30.2 元/千克，2022H1 分别提价至16.4、29.3、34.4 元/千克，同比增速分别为10.81%、7.33%、15.82%，较2021 年全年分别增长8.61%、6.93%、13.91%，2022H1 提价幅度较2021 全年分别高出 7.94pcts、9.42pcts、4.86pcts，其中，蔬菜制品价格涨幅较2021 年变化最大。
产品结构持续升级，未来吨价仍有一定提升空间。2022 年上半年公司产品总吨价达到2.01 万元/吨，同比上升11.22%。考虑到2022H1 三大品类战略性提价幅度较大，预计未来几年吨价提升空间将主要来自产品结构优化。1）从调味面制品包装来看，公司2015 年推出精装款产品。近年来精装款在调味面制品中的占比不断提升，2019-2021 年精装款的收入占比分别为51%/53%/55%。2021 年，调味面制品中经典包装和精装产品收入分别为13.25、15.93 亿元。根据拼多多旗舰店及招股书信息，常见的几种精装款（65g/106g/312g）均价为5.59、5.61、6.03 元/100g，较经典包装款均价4.87 元/100g 高14.78%、15.20%、23.82%。若精装款占比持续提高，有望推动吨价进一步升高。2）从品类重心来看，公司加大对蔬菜制品的研发和推广力度，2021 年至2022 年上半年，蔬菜制品收入增额分别为5.03/4.97 亿，占营业总收入增额的68%/73%，有效拉动总收入增长。
2022H1，和调味面制品相比，蔬菜制品平均售价高出78.66%。3）从新品推出情况看，2019 年以来推出的热门单品如“风吃海带”手撕蟹味棒、卤蛋，其均价多集中于5-12 元/100 克区间，显著高于往年经典热销产品，如大面筋、亲嘴烧、魔芋爽等3-6 元/100 克的均价区间。
产品结构升级驱动毛利率提升。相较于其他品类，蔬菜制品的毛利率一直维持在最高位，且持续提升。2019-2022H1，蔬菜制品毛利率分别为37.2%/39.3%/39.9%/43.2%，据招股书，2021 年由于包材、人工费用等成本下降，尽管当年蔬菜制品销售均价略有下降，但蔬菜制品毛利率仍提升0.6pct，2022H1 毛利率同比提升3.9pcts，蔬菜制品的高毛利有望带动公司整体毛利率提升。
投资建议：卫龙战略提价叠加产品结构优化，从包装、品类重心以及新品三方面持续进行结构升级，预计未来吨价及毛利率仍有较大上升空间，建议关注。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，新品表现不及预期等。