投资要点
　　人口结 构变化，休闲食品需求增长面临挑战。人口出生率逐年下跌，35岁以下人群占比由2003 年53%降至2021 年43%，14 岁及以下人群占比则下降至18%。休闲食品消费人群偏年轻化，18-28 岁消费者占比28.17%，28-38 岁消费者占比46.94%，从长期看，休闲食品行业需求面临挑战。35 岁以下人群是卫龙产品的主要消费群体，人口结构的变化将限制调味面制品等传统产品消费人群的增长。但辣味零食主要客群消费能力增强，短期内需求仍旺盛。2021 年Z 世代群体人数约2.3 亿，在占全国总人口中占比17%，其中近半数已入职场，正逐渐成为消费市场有力的增长点。休闲食品中，辣味食品2016-2021 年复合增速8.7%，较休闲食品整体增速高出2.6 pcts。据Frost & Sullivan 调查，卫龙在中国辣味休闲食品市场中最受认可，是25 岁以下消费者中品牌知名度第一的休闲食品品牌。
　　卫龙渠道铺设与主力消费群体消费习惯相吻合。公司结合年轻消费者购买特征，打造线上线下全渠道矩阵，建立全面覆盖消费人群的经销网络。
　　1）线上：电商渠道加速崛起，“直营+经销”双布局。与网络的深度接触导致年轻群体消费行为线上化，Z 世代线上消费意愿及能力均十分突出，据Quest Mobile，2022 年6 月Z 世代移动购物渗透率达到96.9%，月消费能力超过2000 元的用户占比达到30.8%。卫龙加大电商平台的布局，“直营+经销”双管齐下，与线下渠道形成有利互补。公司抓住直播带货发展机遇，抖音、快手平台粉丝数已分别达到84.7/92.2 万人，业内领先。卫龙持续精简线上经销商数量，2019-2021 年从56 个降至18 个，线上渠道销售收入2019 年-2021 年CAGR 为48.6%，其中线上经销收入CAGR 为44.9%，线上直销收入CAGR 为53.5%。
　　2）线下：继续推进下沉渠道布建，“助销+辅销”相辅相成。Z 世代追求极致便利，对“易得、快得”的消费体验有更高的倾向性。公司终端网点广泛覆盖消费者的生活场景，产品随处可见、随手易得。为紧抓低线城市机遇，推进渠道下沉，公司对渠道系统持续改革，2021 年后推出“辅销+助销”模式，经济高效的同时加强了对终端的掌控。截至2022 年6 月，公司与超过1830 家线下经销商达成合作，覆盖国内73.5 万个零售终端，位于行业领先水平。2019 -2021 年分别新增1297/1490/729 家经销商，单个经销商平均收入从120 万元增长至200 万元，CAGR 为29%。
　　2021 年底所覆盖县域数量增至623 个，渗透率达34%。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，新品表现不及预期等。