业绩简评
　　3 月23 日公司发布业绩，22 年实现营收46.3 亿元，同比-3.5%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-81.7%；经调整后净利润9.1 亿元，同比+0.6%。其中，22H2 实现营收23.7 亿元，同比-5.0%；实现归母净利润4.1 亿元，同比-12.2%；经调整后净利润4.9 亿元，同比-7.6%，略超预期。
　　经营分析
　　提价传导顺利，期待23 年销量修复。公司在22 年4 月上调出厂价约20%，但逆周期提价致销量受损。22 年面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为27.2/16.9/2.2 亿元， 同比-6.8%/+1.8%/+1.0%。22 年公司线上/线下渠道销售额分别为41.5/2.4 亿元，销售额同比-2.3%/-12.2%。线下推行“助销辅销”模式，提升对重点渠道及重点门店的执行能力和服务能力；线上加强全平台覆盖和精细化管理。22 年底具备经销商1847 家，H2 净增加17 家，覆盖约73.5 万个零售终端。
　　产品结构升级致毛利率提升，股份相关支付扰动净利润。22 年公司毛利率为42.3%，同比+5pct。主要系1）产品结构升级，蔬菜制品22 年毛利率同比+7pct，收入占比提升至37%。2）提价完全覆盖成本压力，22 年原材料如大豆、面粉、油脂等价格持续上涨。
　　22 年公司销售费率/管理费率分别同比+2.8pct/2.9pct，系户外广告、电商直播等活动支出增加（由0.79 亿元增加至1.39 亿元，同比+77%）、员工激励股份支付同比大幅提升（由0.51 亿元增加至0.98 亿元，同比+94%）。剔除一次性以股份为基础的付款（22年6.3 亿元）拖累，调整后净利润率为19.7%，同比+0.8pct。
　　辣味零食具备成瘾性，是增速最快的细分赛道（21-26E 年复合增速约9.6%），公司作为龙头享受红利。在健康意识崛起背景下，公司首创的“辣味魔芋”有望维持高速增长。面制品通过拓展“麻辣麻辣”新品，优化包装进驻不同渠道，覆盖更多消费群体。其他新品如78 卤蛋、风吃海带亦有望成长为亿元单品。我们看好公司在渠道、品牌、产品端积累的先发优势，提价短期需经受阵痛，但中长期有助于高端化品牌确立，市占率进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到22 年净利润略超预期，我们上调23-24 年净利润8%/4%。
　　并引入调整后净利润，预计分别为11.7/14.2 亿元，分别同比增长28%/21%。对应PE 分别为23x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。