投资要点
　　首次覆盖予以“增持”评级，目标价12.76 港元。卫龙为中国领先辣味休闲食品企业，竞争优势聚焦产品、品牌、渠道。2021 年公司辣味休闲食品行业市占率排名第一，龙头地位稳固；战略提价叠加产品结构优化，吨价存在提升空间；全渠道铺设经销网络，消费触点行业领先。公司将坚持打造年轻消费者喜爱的品牌形象，聚焦主要产品品类，拓展新产品，不断优化产品组合，持续拓展经销网络， 提升零售终端的覆盖率及服务能力。我们预计2023/2024/2025 年营收为55.85/66.45/78.89 亿元， 同比分别+20.6%/+19.0%/+18.7% ； 净利润10.45/13.27/16.73 亿元， 同比分别+590.6%/+27.0%/+26.1%，公司目标价对应2023 年25 倍P/E。
　　提价短期压制收入增速，毛利率提升。公司上半年进行战略性提价，对销量产生短期影响，公司2022 全年录得营业收入46.3 亿元，同比-3.5%，增幅下滑20.0pcts；毛利率为42.3%，同比+5.0pcts。销售费用率为13.7%，同比+2.8pcts，主要因公司加大对户外媒体及线上平台营销活动的投放。管理费用率10.4%， 同比+2.9pcts，主要由于员工福利费用及折旧摊销费用的增加。经调整EBITDA 利润率同比+1.7pcts 至28.6%。净利率为3.3%，同比-14.0pcts，经调整净利率19.7%，同比-0.8pct。
　　蔬菜制品营收增速下滑，占比提升。调味面制品分部2022 年营收27.2 亿元，同比-6.8%，增幅下滑15.3pcts，总收入占比下滑2.1pcts 至58.7%。主要因：
　　1）上半年疫情反复对公司生产及交付产生影响；2）公司上半年进行产品结构升级，销量短期下滑。其中，经典包装款产品营收同比+18.1%，增幅提升13.5pcts，营收占调味面制品业务57.6%，占比提升12.2pcts；精装款产品营收下滑27.6%，增幅下滑39.5pcts，占调味面制品业务42.4%。蔬菜制品分部营收增长1.8%至16.9 亿，增速下滑40.8pcts，总收入占比提升1.9pcts 至36.6%，主要系市场对蔬菜制品产品需求增长及公司年内持续扩大产能。豆制品及其他产品分部收入增长1.0%至2.2 亿元，总收入占比微升0.2pct 至4.7%。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，新品表现不及预期等