卫龙业绩符合市场预期
　　公司公布2022 年度业绩：2022 年实现营业收入46.3 亿元，同比-3.5%；对应2H22 实现营业收入23.7 亿元，同比-5.0%。2022 年实现净利润1.5亿元，2022 年实现经调整可比净利润9.1 亿元，同比+0.6%，对应2H22实现经调整可比净利润4.9 亿元，同比-7.6%。业绩表现符合市场预期。
　　发展趋势
　　2H22 收入同比-5%，销量情况由于提价受到影响。2022 年5 月底公司对产品进行升级（包括0 甜蜜素、包装规格调整），产品价格也进行了不同幅度的调整，我们预估2022 年调味面制品和豆制品及其他产品提价幅度约30%，蔬菜制品提价幅度20%+。由于2022 年消费力相对疲软，提价情况使产品销量增长承压，6-7 月最为明显，后续销量压力逐渐缓解。
　　2H22 提价后毛利率提高至46.3%，2H22 销售费用率同比提高。2022 年公司经营策略为产品+品牌+渠道升级，在提价后2H22 毛利率环比1H22 提高8.2ppt 至46.3%，其中调味面制品/蔬菜制品毛利率分别提高10.0/7.0ppt 至44.8%和50.2%。公司2H22 也增加了品牌宣传投放，如4Q22 组织央视进工厂、线下辣条节、年货节等活动；另外2H22 销售端继续推进渠道精耕计划，销售人员数量增加，因此2H22 销售费用率环比1H22 提高3.4ppt 至15.3%。
　　2023 年重点仍为渠道精耕和销量提振，2023 年收入增长或将提速。1）收入端：一方面2022 年5 月底的提价效应仍对2023 年产品ASP 具有提振作用。另一方面我们预计2023 年公司将继续推进渠道精耕计划、继续提高单个网点销售SKU 数量和各产品的渗透率。我们预计公司2023 年收入同比增速有望达20%+。2）利润率：提价后2H22 公司毛利率提升，我们预计2023 年公司毛利率水平仍超45%，销售费用率因公司2023 年继续增加品牌和销售渠道费用投放而保持在15%的水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，即2023/2024 净利润分别为10.1/12.2 亿元。当前股价对应23/24 年21.5/17.3 倍P/E。我们维持12.6 港元目标价，维持跑赢行业评级，当前股价距离目标价约有15%上涨空间，目标价对应23/24 年24.8/20.0 倍P/E。
　　风险
　　增长动销不及预期，零食行业渠道分流、竞争加剧风险，食品安全及经营管理风险。