事件：公司2022年实现营业收入46.3亿元，同比-3.5%；2022年实现净利润1.5 亿元，同比-81.7%（2022 年和上市有关的一次性费用为7.6 亿元），经调整可比净利润9.1 亿元，同比+0.6%。2022H2 实现营业收入23.7 亿元，同比-5.0%。2022H2 实现经调整可比净利润4.9 亿元，同比-7.6%。
点评：提价和疫情影响致收入小幅下滑，业绩符合预期。2022 年公司加大组织人才、供应链、数字化建设和产品等全方位的优化，在疫情影响下收入端表现稳健。分业务来看，面制品/蔬菜制品/豆制品收入分别为27.2/16.9/2.2 亿元，分别同比-6.8%/+1.76%/+1.02%，销售单价分别为18.1/31.1/36.2 元/kg ， 同比+19.8%/+13.5%/+19.8% ， 销量同比下降22.3%/10.3%/15.7%。公司2022 年5 月对产品进行提价和疫情影响下导致销量短期下滑，目前价格传导已经到位。公司继续推动大单品战略，2 个品类突破10 亿，四大单品超过5 亿。近期公司推出麻辣麻辣和亲嘴烧新品加快推新，溏心卤蛋反响较好。分渠道来看，线下/线上渠道收入分别为41.46/4.86 亿元，分别同比下滑2.3%/12.2%。2022 年公司积极推进助销+辅销渠道精耕，新招募200 多位辅销业务员服务终端和经销商，渠道改革带来单点SKU 数量提升和动销增长。截至2022 年底公司共有1847 家经销商，净减少100 家，网点数量新增4.5 个万至73.5 万个。
提价带来毛利率明显提升，加大市场投入费用率增加。2022 年公司毛利率为42.3%，同比提升4.9 pct，主要来自于2022 年5 月对于全产品系列提价，其中调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他业务毛利率分别同比变动+4.0/+6.9/-0.7 pct。2022 年销售费用率和管理费用率分别为13.7%和10.4%，分别同比+2.8 和+2.9 pct，公司加大市场营销投入（户外媒体、线上电商投入增加）和自建销售团队和销售中心使得销售费用率有所上升，管理费用率上升系管理人员增加、折旧摊销费用和一次性上市费用和股权激励费用。公司经调整归母净利率为19.6%、同比提升2.5 pct。
盈利预测：预计2023-2025 年EPS 为0.45/0.53/0.64 元，对应PE 为19X/16X/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：渠道扩张不及预期，新品推广不及预期