业绩简评
　　8 月28 日公司发布23 年半年报，23H1 实现营收23.27 亿元，同比+3.0%；实现归母净利润4.47 亿元，同比扭亏为盈；经调整后净利润4.97 亿元，同比+17.0%。
　　经营分析
　　菜制品率先恢复，渠道扩张稳步推进。1）22H1 面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为12.89/9.33/1.05 亿元， 同比-3.9%/+14.1%/3.7%。去年4 月上调出厂价约20%，提价对销量的冲击仍在逐步消化，面制品/豆制品及其他23H1 销量分别-24.0%/-10.1%；菜制品经营韧性强，H1 销量基本持平；其他品类中卤蛋起量快，全年预计翻倍增长。2）23H1 线下/线上渠道销售额分别20.65/2.62 亿元，销售额同比+2.2%/9.5%，线上新零售表现亮眼，线下合作头部零食专营店，月销爬升至千万以上。“助销辅销”模式卓有成效，辅销城市覆盖率提升、业代团队人员扩充。
　　助销以优化加盟商为主，23H1 末经销商1838 家，净减少9 家。
　　产品结构升级，费用精细化管控。23H1 公司毛利率为47.5%，同比+9.4pct，环比+1.2pct。同比改善系提价效果释放，环比仍有改善主要系产品结构升级，蔬菜制品毛利率23H1 稳定在50%以上，收入占比提升至40%。此外核心原材料如面粉、油脂等价格环比下行， 毛利率改善明显。销售费率/ 管理费率分别同比+3.9pct/-0.3pct，销售费率同比上涨系电商、线上平台推广投放及户外媒体投放增加，叠加销售人员支出增加所致。剔除一次性以股份为基础的付款（22H1 62.88 亿元），调整后净利润率为21.4%，同比+2.6pct。
　　上半年面制品恢复不及预期，主要是流通渠道仍有压力。目前公司在积极推进KA/CVS 等渠道扩张，并在新品端持续发力，如“麻辣麻辣”满足不同口味消费需求，78 卤蛋、风吃海带作为补充单品，丰富渠道销售组合。我们看好公司在渠道、品牌、产品端积累的先发优势，提价阵痛期销量略有承压，但整体品牌力提升，利润弹性逐步释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到提价对销量的影响较大，我们分别下调23-24 年归母净利润8%/12%，预计23-25 年归母净利润分别为10.2/11.8/13.3 亿元，同比增长+573%/16%/13%，对应PE 分别为15x/13x/12x,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。