事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入23.27 亿元，同比增长3.0%，实现净利润4.47 亿元，同比增长271.4%，实现经调整净利润4.97 亿元，同比增长17.0%。
　　蔬菜制品和豆制品及其他产品实现增长，调味面制品仍然承压。分产品看，23H1 调味面制品实现营收12,89 亿元，同比-3.9%，主要系产品结构优化淘汰低价格带产品和线下传统商超流量下滑，营收占比为55.4%，同比-3.9pct。其中精装产品/经典包装产品营收分别为7.37/5.52 亿元，分别同比-5.58%/-1.60%，营收占比分别为31.7%/23.7%，分别同比-2.80/-1.10pct。蔬菜制品/豆制品及其他产品营收9.33/1.05 亿元，同比+14.1%/+3.7%，营收占比分别为40.1%/4.5%，同比+3.9/0pct。
　　受提价影响销量下滑严重，静待销量恢复。量价拆分来看，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品吨价分别为20.8/34.1/39.7 元/kg，分别增长26.83%/16.38%/15.41%，销量分别为62030/27361/2647 吨，分别-24%/-1.8%/-10.1%。
　　传统商超流量下滑，积极布局线上直销。分渠道来看，23H1 线下/线上营收分别为20.65/2.62 亿元，同比+2.2%/+9.5%，营收占比分别为88.7%/11.3%，同比-0.7/+0.7pct。线上渠道中，经销/直销营收分别为0.97/1.65 亿元，同比-17.9%/+36.1%，营收占比分别为4.2%/7.1%，分别同比-1.0/+1.7pct，主要系公司面对传统商超渠道流量下滑，积极布局线上直销业务。
　　毛利率大幅提升，不同产品盈利能力有所分化。23H1 公司整体毛利率为47.5%，同比+9.4pct，主要系①提价举措带动售价提升；②原材料价格下降；③改进生产工艺流程优化成本管理。分产品来看，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品毛利率分别为45.36%/51.73%/36.86%，分别同比+10.55/+8.49/-3.51pct。
　　品牌营销活动增加及团队扩张致销售费用率提升，费用率优化空间大。
　　23H1 经销及销售费用率为15.8%，同比+3.9pct，主要系①线上广告活动投入增加，广告费用同比+145.7%；②销售团队不断扩大，雇员福利费同比+48.20%。23H1 管理费用率为9.4%，同比-0.4pct，主要系专业费用及上市费用减少。我们认为，广告投入增加和销售团队扩张为前置性费用，随着品牌影响力提升带动销售增长，未来费用率优化空间较大。23H1 经调整净利率为21.4%，同比+2.6pct。
　　高端化战略稳步推进，全渠道网络建设提升终端掌控力。22 年公司实行高端化战略，旗下产品全线涨价，同时加大广告投入，不断加强品牌建设，提升市场认可度。短期来看销量有所承压，公司推进全渠道网络建设，在重点城市核心门店实现辅销模式，在低线城市开展助销模式，终端门店覆盖范围不断提升，不断强化门店质量，此外积极拥抱零食量贩渠道和内容电商等新兴渠道。随着品牌知名度和美誉度逐步提升，销量有望恢复增长。
　　投资建议：公司为辣条行业的领军企业，从传统的辣条逐步拓展至魔芋爽蔬菜制品和溏心卤蛋等产品，具有较强的跨品类能力，随着高端化战略的实施，公司行业龙头地位将不断巩固，看好疫后场景复苏带来的销量增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为50.18/55.86/64.09 亿元，分别同比+7.9%/+11.3%/+14.7%，预计公司2023-2025 年实现归母净利润10.56/11.97/13.65 亿元，分别同比+597.7%/+13.4%/+14.1%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期、成本上升风险等