百胜中国2024Q4 公司总收入增长4%至26 亿美元。核心经营利润同比+35%，经营利润率5.8%；净利润为1.15 亿美元，同比+18%，经调整净利润同比+11%。
　　百胜中国2024 全年公司总收入增长3%至113 亿美元（不计及外币换算影响，总收入本应再高出2 亿美元，或同比增长5%）。核心经营利润同比+12%，经营利润率10.3%；净利润为9.11 亿美元，同比+10%，经调整净利润同比+8%。
　　点评：
　　加盟与直营推动门店数稳健增长： 24Q4 公司合计净新增534 家门店，（24Q3净新增438 家门店），截至24 年末集团门店总数达到16395 家（除KFC 和必胜客，其他品牌门店数合计为1023 家）。加盟门店逐步释放，本季度KFC 门店净新增365 家，其中加盟店为136 家，占比37%，期末KFC 门店数达到11648 家。必胜客本季度净新增118 家门店，其中加盟店21 家，占比18%，期末门店数达到3724 家。
　　24 年全年肯德基净新增门店1352 家，其中加盟店净新增402 家，占净新增门店总数30%；必胜客全年净新增门店412 家，其中加盟店净新增42 家，占比10%；公司预计2025 财年净新增约1600-1800 家门店（vs24 年预计净新增1500-1700 家）。公司预计在未来几年，肯德基与必胜客净新增门店中加盟店占比将逐步增加值40-50%/20-30%。
　　外卖带动系统销售额增长，同店有所修复。24Q4 肯德基系统销售额同比+5%，同店销售额同比-1%（较3Q-2%有所收窄），交易量+3%/客单价-4%；其中外卖占比餐饮收入42%，外卖销售同比+16%。24Q4 必胜客系统销售额同比+3%，同店销售额-2%（较3Q-6%有所收窄），交易量+9%/客单价-10%，客单受主动降价影响降至78 元；其中外卖占比42%，外卖销售同比+6%。
　　24 全年同店-3%，系统销售额+5%，得益于7%的门店净增贡献。外卖占肯德基与必胜客餐厅收入约39%，24 年全年外卖销售同比增长14%。其中肯德基外卖占比40%，外卖销售同比+16%；必胜客外卖占比39%，外卖销售同比+7%。
　　经营利润率稳健：Q4 经营利润率5.8%（+1.4pct），得益于餐厅利润率提升（12.3%，+1.6pct）以及各项费用率的持续优化，Q4 原材料占比29.9%（-0.5pct）/员工成本占比26.4%（-0.8pct）/租金及其他费用占比25.9%（-0.34pct）。
　　24 全年经营利润率10.3%（+0.2pct），得益于稳健的餐厅利润率以及管理费减少，全年餐厅利润率15.7%（与23 年同期持平）。
　　会员数持续增长，数字化优化效率。肯德基与必胜客会员数合计超5.25 亿，同比+11%，会员销售额约占肯德基与必胜客系统销售额的65%；数字订单收入达96 亿美元，数字订单约占餐厅收入90%。
　　持续回购彰显信心，公司24 年向股东回馈15 亿美元，在4Q 回馈2.48 亿美元，全年回购3130 万股普通股，占比23 年末发行总股数约8%。公司计划25-26 年向股东回馈30 亿美金，截至24 年末公司仍有约13 亿美元的回购授权可用于未来股票回购，公司已签订股票回购协议，计划于25 年上半年在美国和香港进行总计约3.6 亿美元的股票回购。
　　盈利预测：我们看好核心品牌通过加盟新店型、肯悦咖啡进一步开拓下沉市场，提升市场覆盖。我们调整25-27 年EPS 预测至2.64/2.87/3.05 美元（25-26 年前值为2.43/2.69 美元），当前股价对应的PE 分别为18/17/16X。参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价为411 港元（当前汇率美元兑港元7.79），维持“推荐”评级。
　　风险因素：客单价承压，食品安全风险，门店扩张不及预期等。