核心观点
　　公司发布2025 年三季度经营业绩，25Q3 实现收入32.06 亿美元，同比+4%。实现经调整净利润2.82 亿美元，同比-5%。25Q3 同店和餐饮利润率延续优质表现，开店保持高速。肯德基今年到Q3为止的开店速度已达历史新高，必胜客也突破了4000 家。股东回馈及模式迭代稳步推进，核心品牌竞争力逐步提升。新品牌模块规模化，公司将持续依托核心竞争力、成熟的RGM 战略及团队执行力发展。
　　事件
　　公司发布2025 年三季度经营业绩，25Q3 实现收入32.06 亿美元，同比+4%。实现经调整净利润2.82 亿美元，同比-5%。
　　简评
　　同店和餐饮利润率延续优质表现，开店保持高速25Q3 系统销售额同比+4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及同店销售额增长。25Q3 同店销售+1%，其中同店交易量+4%，连续第11 个季度实现增长。核心经营利润3.99 亿元，同比+8%。
　　核心经营利润率12.5%，同比+0.4pct。餐厅利润率17.3%，同比+0.3pct，主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少。其中肯德基餐厅利润率18.5%，同比+0.2pct，必胜客13.4%，同比+0.6pct。外卖销售同比+32%，占餐厅收入的51%。数字订单收入占比95%。肯德基及必胜客的会员数合计约 5.75 亿，同比+13%。会员销售额约占肯德基和必胜客系统销售总额的57%；25Q3 保持高速拓店节奏，净新增门店达到536 家，同比+22.4%。
　　肯德基今年到Q3 为止的开店速度已达历史新高，必胜客也突破了4000 家。灵活的门店模式结合加盟战略，能够以更低投资实现更快扩张。肯悦咖啡现已突破1800 家，远超公司原计划。主打能量碗和超级食物奶昔的KPRO 也已在高线城市开设100 多家。
　　通过共享店内资源与肯德基会员体系，公司快速推动这些模块的规模化，并实现了额外的销售和利润。公司将持续依托核心竞争力、成熟的RGM 战略及团队执行力发展。
　　股东回馈及模式迭代稳步推进，核心品牌竞争力逐步提升肯德基本季度系统销售额同比+5%。同店销售额同比+2%，其中同店交易量同比+3%。客单价同比-1%，主要由于小额订单快速增　　长。本季度肯德基外卖销售同比+33%，约占肯德基餐厅收入的51%。必胜客本季系统销售额同比+4%。同店销售额同比+1%，其中同店交易量同比+17%，连续第11 个季度增长，客单价同比-13%，符合公司策略，系提供更具性价比的产品；业绩展望环比维持稳定，于2025 年净新增约1600~1800 家门店。2025 年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的占比将分别达到40%~50%和20%~30%，提前达成先前目标。未来几年计划在既定目标范围内逐步提高净新增门店中的加盟占比。2025 财年，资本支出约在6 亿至7 亿美元之间，股东回馈保持稳定预期。
　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利9.28 亿美元、10.02 亿美元、10.71 亿美元，当前股价对应PE 分别为17X、16X、15X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、公司原材料端成本可能面临一定压力，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；2、下沉市场开店空间和效果或存在波动，若整体门店规模不断扩大，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、多品牌战略发展和培育可能不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、需求端持续受行业及竞争环境等可能的影响，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。