事件：百胜中国于11 月17 日在深圳举办2025 年投资者日，启动“RGM 3.0”战略，继续聚焦韧性、增长、护城河三大核心维度，以“创新与提效”为双轮驱动，并践行“前端分层、后端聚合”的发展理念。
　　点评：2026-2028 年增长目标（以2025 年为基准年）：（1）同店销售额指数同比实现100-102；（2）系统销售额实现中至高单位数CAGR；（3）经营利润实现高单位数CAGR，其中肯德基力争经营利润在2028 年突破100 亿元，必胜客计划2029 年经营利润较2024年翻倍，实现“五年内再造一个必胜客”的目标；（4）每股摊薄盈利和每股自由现金流均实现双位数CAGR。（5）资本开支：2026-2028 年单年平均6-7 亿美元。上述目标基于宏观消费环境未出现明显改善的审慎假设。然而，管理层已观察到中国消费者信心呈现初步回暖迹象。若未来宏观环境持续向好，我们认为百胜中国有望成为最早感知并最显著受益于消费复苏的企业之一，当前目标亦具备可观的上行空间。
　　加盟赋能门店扩张，力争2030 年门店总数突破3 万家。（1）餐厅规模目标明确：公司预计2026/2028/2030 年，总门店数将达到20000/25000+/30000 家。为加速下沉与多场景覆盖，公司推出肯德基“小镇店”、必胜客“WoW”店型及“双子星”等灵活创新的门店模型，显著降低单店投资成本，提升布局可扩展性。①肯德基：到2028 年，计划门店总数增突破17000 家（3Q25 12640 家）。②必胜客：到2028 年，计划门店总数突破6000 家（3Q25 4022 家）。
　　（2）加盟成扩张核心引擎：公司计划2026-2028 年净新开3000+家加盟店，其中肯德基/必胜客净新增门店中加盟店的占比分别达40%-50%/40%-50%（此前为20%-30%）。加盟业务中，系统销售占比预计由2025 年9%-10%增至2028 年的中双位数；收入占比由2025年4%-5%增至2028 年的高单位数；营业利润占比由2025 年3%-4%增至2028 年的高单位数；营业利润率由2025 年约8%增至2028 年约10%。（3）餐厅盈利能力稳步提升：预计2028 年经营利润率不低于11.5%（2025 年预计10.8%-10.9%）。餐厅利润率不低于16.7%（2025 年预计16.2%-16.3%），其中肯德基不低于17.3%（2025 年预计17.3%），必胜客不低于14.5%（2025 年预计12.7%）。
　　新业务进展顺利，股东回馈持续推进。（1）新业务：依托公司强大的多品牌协同能力、成熟的数字化运营平台、高效灵活的供应链体系，以及基于AI 驱动的选址模型，肯悦咖啡和KPRO 通过肩并肩模式，与肯德基共享店内资源与会员计划，增速超出预期。肯悦咖啡已经超过1800 家，预计2029 年将超过5000 家；主攻轻食市场的KPRO 一年内在20 多个城市开出超100 家，预计五年内可至千店规模。（2）拉瓦萨咖啡：正式步入加速发展新阶段，目标到2029年达到1000 家门店并实现6000 万美元的零售销售额。（3）股东回报：自2027 年起，公司计划将约100%的自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈给股东。预计在2027 年和2028 年期间，股东回报平均每年约9-10 亿美元，并在2028 年突破10 亿美元。
　　盈利预测与估值：中长期看，公司具备稳健的拓店节奏，店型创新&加盟赋能驱动长期成长，且提供较高回购及股息率。我们预计公司2025-2027 年收入各116.3/121.6/127.6 亿美元，同比各增2.9%/4.6%/4.9%；经调净利各9.1/10.3/11.3 亿美元，同比各增0.0%/12.8%/10.2%。我们维持2025 年22 倍PE，对应合理目标市值1557 亿港元，合理目标价为423.2 港元/股（以1USD=7.77HKD 计算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：食品安全问题风险，特许经营协议终止风险，竞争加剧风险