事件：
公司发布2020 年财报：公司全年实现收入12.09 亿元（同比+0.3%），毛利润9.26 亿元（同比+4.1%），经调整净利润2.19 亿元（同比-38.3%）；其中，净利润调整项主要包括可转换可赎回优先股的公允价值变动（8.57 亿）、上市费用等。
点评：
短期看产品延期叠加研发团队扩充致业绩承压，长期看研发硬实力进一步夯实。公司2020 年经调整净利润同降38.3%至2.19 亿元，主要系1）公司原计划于2020 年上线的两款产品《鸿图之下》、《梦想新大陆》均存在一定程度延期，分别延期至20Q4、21Q1，因此新游对2020 全年业绩贡献有限；2）2020 年研发团队规模扩充致研发成本增加，全年新增人员规模458 人（新增研发人员约389 人），研发人员占比为87%，全年研发成本同增38.8%至5.4 亿元。短期看，产品延期与前期研发投入高增长致业绩短期承压，但长期看，高举高打的研发投入为公司多元化品类的拓展及引擎实力（UE4、UE5）的提升夯实基础。
《龙族幻想》提升出海整体表现，基于研运一体模式加强全球化布局。《龙族幻想》在传统中国游戏出海区域（东南亚+中国港澳台地区）与出海难度较高区域（日本、欧美）均斩获不俗成绩；受《龙族幻想》
优异出海成绩带动，2020 年公司实现海外营收7.88 亿元，同增129.1%。未来，公司计划进一步加强基于研运一体模式的自发行体系，紧密结合研发与运营管线，积极推进全球化布局。同时，据公司年报披露，公司储备一款《项目B》（暂定名），拟引用国际IP（15 亿美元票房的科幻电影）、已与腾讯达成合作计划全球发行，该产品坐拥“IP-研发-发行”三强联合的绝对优势，有望成为公司打开全球化市场的标杆性产品，提升“Archosaur Games”游戏品牌的国际影响力。
从产品储备看，巩固MMORPG 基本盘，突破SLG、女性向新赛道。
MMO 赛道，基于已有成熟经验持续开拓创新，回合制MMO《梦想新大陆》（21/1/27 已上线）上线首日登顶iOS 免费榜榜首；《诺亚之心》
（预期4Q21 上线）定位为开放世界式的MMO，首推“无缝球形大地图”概念。SLG 赛道，《鸿图之下》首次试水即表现不凡，上线首日登上iOS 畅销榜Top8，首月流水超3 亿（据伽马数据），2021 年将陆续登陆日本、东南亚、欧美等区域市场、出海表现可期；《项目C》
（暂定名，预期4Q21 上线）融合模拟经营+大沙盘探索，采用美式卡通风格，更适合泛用户及女性用户；储备《三国群英传》（经典IP 改编，预期22 年上线）。女性向赛道，《项目A》（暂定名，预期22 年上线）由新一代经验丰富的女性制作人操刀，预计将充分发挥公司美术优势，产品精致程度与玩法丰富性将大幅提升。
投资建议：公司作为技术研发型代表厂商，不断追求极致创新，依托自身研发实力壁垒及腾讯顶级发行资源，在MMO 及SLG 两大高投入高回报的关键赛道投入核心资源。我们看好公司作为顶级CP 方，持续稳定输出优质游戏产品的能力。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为5.85 亿元、9.46 亿元、15.0 亿元，对应EPS 分别为0.72元、1.16 元、1.85 元；给予买入-A 评级。
风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，海外市场拓展不达预期，人才流失风险，公司治理风险。