预告1H21经调整净亏损4,500-5,500万元
公司发布1H21盈利预警，预计经调整净亏损4,500-5,500万元，主要系《梦想新大陆》表现不及预期，《诺亚之心》延期，而公司研发及游戏营销推广等方面持续投入。公司业绩低于市场及我们此前预期。
关注要点
《鸿图之下》流水基本稳健,1H21收入或同比稳中略降。公司于2020年10月上线了SLG手游《鸿图之下》，并通过持续的4个赛季活动和7次版本更新进行长线运营。根据七麦数据，截至6月底《鸿图之下》在iOs游戏畅销榜月均排名稳定在100名以内，且部分新赛季月排名有所上升。海外方面，《鸿图之下》已于1H21上线日本、东南亚、中国港澳台等地区,公司表示2H21还将推出韩国、欧美版本，我们预计有望贡献流水增量。此外，公司于1月下旬上线回合制MMO手游《梦想新大陆》，整体表现不及预期，我们判断业绩贡献有限,整体1H21收入同比稳中略降。
研发投入持续,1121业绩预计出现亏损。在费用端，公司1H21持续投入研发并进行了架构忧化:1)团队规模方面,我们预计研发人员数量稳健增长，同时公司在上海新建研发中心吸纳新鲜人才;2)结构优化方面，公司在北京进行团队KPI 调整优化资源调配,提升人员产出;3)资源协同方面，公司加大外部美术等资源使用力度,以提升产出效率。考虑公司坚持精品化路线,同时多款在研产品处于研发中,我们预计1121研发人员开支及美术外包费用等或持续增长。销售费用方面，考虑已上线产品海外版本发行推广，及在研自发行新品前期预热，我们预计销售费用同比亦有增长。考虑新游较少及研发等投入持续,1H21预告经调整净亏损4,500-5,500万元。
《诺亚之心》测试稳步推进,多元新品储备丰富。展望2H21，公司表示开放世界MMO《诺亚之心》(有版号)7月15日将进行新一轮技术测试;SLG手游《项目C》研发稳步推进，我们预计有望于2H21上线。展望2022年,公司储备有女性向《项目A》、MMORPG《项目B》及SLG《三国群英传》等手游，其中《项目A》等将进行国内自发行尝试。考虑产品储备丰富,我们预计2H21起新品陆续上线后,公司业绩有望重回增长轨道。
估值与建议
考虑到新品延期及研发投入持续,我们下调2021/2022年经调整净利润75.10%/37.5%至1.75/6.42亿元。当前股价对应52.9/14.4倍2021/2022年经调整 PE。维持跑嬴行业评级，考虑公司下半年起产品丰富，下调目标价16.8%至18.3港元,对应20.0倍2022年经调整PE,38.8%的上行空间。风险新游上线进度不及预期;与第三方发行商关系恶化;海外业务不及预期。
