精品制造王者
　　公司是一家中国领先的移动游戏开发商，擅长MMORPG 类游戏，近年拓展至SLG 及其他类型。公司专注于研发精品游戏，自2014 年成立以来拥有7 款游戏在上线首月流水超过人民币1 亿元，3 款游戏累计流水超过人民币30 亿元，5 款累计流水超过10 亿元，目前仍有11 款移动游戏在运营。我们认为公司具备3 个重要优势：（1）爆款新游戏推出频次稳定；（2）游戏产品生命周期较长；（3）出海成绩亮眼。
　　硬核研发，为产品精品化奠定核心优势
　　公司重度聚焦研发，2020 年底新建上海研发中心，已吸引几位核心制作人加入，具有丰富项目经验的核心团队人才已超40 人，将补充公司在二次元、女性向、休闲游戏等品类的空缺。截至2021 年6 月底，公司在北京、上海、成都及长春拥有研发人员超1,100 人，占员工总数比例高达85%，并不乏开发经验超10 年的资深员工（2019 年占比约30%）。我们认为公司拥有经验丰富、核心成员相对稳定且组织架构不断优化的研发团队，并持续加大研发投入，为未来持续制造精品化产品奠定了坚实基础。
　　未来产品线充足，静待大作诞生
　　公司已上线产品多处于成熟阶段，其中2020 年发行的《鸿图之下》仍保持较稳定的流水，将于2H21 在多个海外地区上线。公司产品储备丰富，预期2H21 及2022 年将有多款值得期待的产品上线。其中，“无缝球形大地图”概念聚焦开发世界的MMORPG 品类《诺亚之心》有望于今年年底或明年由腾讯控股（700 HK）在中国大陆地区代理发行、由公司在海外自发行，值得重点关注。此外，将于明年由公司在中国大陆地区自发行的女性向题材《以闪亮之名》及由腾讯全球发行（先海外）的射击和MMO 结合且引用电影票房超15 亿美元IP 的重磅大作《项目B》值得期待。
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价11.80 港元预计公司收入将由20 年的12.1 亿元增至21 年/ 22 年的12.5 亿/24.3 亿元。由于新作《梦想新大陆》流水成绩不及预期、研发投入及销售营销开支大幅增长，预计21 年经调整利润将录得亏损4,522 万元，但22 年将受惠于多款游戏陆续上线及费用维持在可控范围内而转为盈利5.9 亿元。预期公司估值方式将因明年扭亏为盈由PS 向PE过渡，因此结合PS 和PE 估值法，给予公司11.80 港元的目标价，相当于8.8 倍22年预测PE，潜在升幅达12.7%，首次覆盖给予“增持”评级。未来潜在估值催化剂包括新一批版号下发或内容监管细则落地、《诺亚之心》在上线后有较好表现。
　　风险提示：（一）行业监管风险；（二）新游戏流水表现不及预期；（三）海外发行不及预期