推荐逻辑:腾讯增持4%背书,储备项目丰富,立足于MMORPG进行多品类布局,SLG业务尚处于爬坡期,中长期来看,业绩成长性较高;2)手游精品化开拓者:2019 年在所有中国MMORPG自研商中排名第3,市占率为5.6%;研发实力领先,UE4 领域研究深入,虚幻引擎研发壁垒高筑;3)“国内+海外” 双轮驱动:16款游戏在超过170 个地区市场发行,3款游戏累计流水超30亿,7 款游戏首月流水过亿,加强全球化布局,出海收入占比显著提升。
持续夯实MMORPG 优势,战略深化虚幻引擎开发。目前公司已有多款游戏应用虚幻引擎4,包含《龙族幻想》、《鸿图之下》、《梦想新大陆》与《诺亚之心》。 虚幻引擎4 主要在光照、渲染效果、图像等表现优秀,且应用于VR 游戏可增强玩家的沉浸体验,适用于大型高端3A 游戏的开发。公司在虚幻引擎4合作取得重大成功的基础上,继续与游戏引擎开发商Epic Games 公司就虚幻引擎5的授权许可达成深度合作。虚幻引擎5 作为跨时代的版本,将持续优化开发工作流程,实现技术和产品的巨大突破。
公司全球化项目储备丰富,近2年上线6款新游,22 年业绩有望集中释放。7月20 日,基于UE4 打造的拟真星球开放大世界探索手游《诺亚之心》已正式开启首次封闭测试,并将由腾讯代理发行于22年正式上线,值得期待;公司女性向换装游戏《以闪亮之名》预计于22 年在中国大陆地区自发行,目前已启动宣传。公司近两年内共有6 款游戏待上线,2022 年预计上线SLG 游戏《项目C》,为原创IP;公司亦将上线MMOPRPG《诺亚之心》、MMO游戏《项目B》、《以闪亮之名》、SLG游戏《三国群英传》和MMORPG游戏《项目D》,有望进一步带来业绩增长。
盈利预测与评级:预计公司21-23年EPS 分别为-0.15/0.55/0.70元。公司是国内领先的精品手游研发商,积极推行研发发行一体化,持续深化出海、多品类及精品化战略,未来随着公司后续储备项目陆续上线,22年业绩或迎来集中释放期,我们给予公司2022 年22 倍PE 估值,对应目标价14.76 港元,首次覆盖,给予“买入”评级。(实时汇率为1 CNY=1.22 HKD)
风险提示:新游上线流水不及预期,行业监管政策趋严,游戏版号持续收紧,海外自发行进展或不达预期。