预告经调整净亏损2.2~2.4 亿元
公司发布盈利预警，预期2021 年经调整净亏损2.2~2.4 亿元（2020 年为净利润2.19 亿元），符合市场预期，主要系：1）新游上线表现不及预期，部分产品延期致收入有所下滑；2）研发投入增加；3）因海外自发行产品处于投入/成长期而使营销开支有所增加。同时公司发布最新游戏产品储备公告，预期2022~2024 年期间将于国内及全球推出11 款手游。
关注要点
蓄势研发，新游延期，致2021 年亏损。公司预计2021 年经调整净亏损2.2~2.4亿元，对应2H21 亏损1.7~1.9 亿元。我们判断主要系：1）老游戏流水自然下滑，而新游《梦想新大陆》表现欠佳，《诺亚之心》及《项目代号：Sigmar》
延期致流水增量不足；2）研发投入持续，公司当前已形成北京总部/上海研发中心/成都和长春美术基地协同配合的研发布局，推动多品类游戏研发；3）营销开支因海外自发行《鸿图之下》有所增加。
品类多元化程度提升，技术水平持续迭代，自发行体系逐步完善。在研发方面，公司坚持精品化路线，持续打磨产品，并在全国市场形成更加完善的研发布局，公司表示上海工作室已有两款策略卡牌类在研项目《代号: IM》《代号: SE》；且新游戏《项目代号：重生》《项目代号：火种》等均应用虚幻引擎5 打造。我们认为，公司储备新品呈现多样化格局，在品类上拓展出SLG、卡牌等多元化类型，在题材上延伸至女性向市场，将有利于扩张公司当前已有的用户盘，获得更大的发展空间。在发行方面，公司持续完善自发行体系建设，为《以闪亮之名》等新品前期宣发及发行运营做好准备。
储备自研新品陆续测试，国际大IP手游亮相助益全球化布局。公司持续推进新品测试，其中开放世界MMO手游《诺亚之心》于3 月9 日开启新一轮删档付费测试，目前官网预约量达84 万人次，公司表示产品将于2Q22 上线；《Avatar: Reckoning》（阿凡达IP）已在北美地区测试，公司预计产品将于2022年上线海外市场。此外，公司表示 SLG手游《代号:Sigmar》、女性向手游《以闪亮之名》（目前官网预约量达477 万人次）亦有望于年内上线。全球化布局方面，公司2021 年在海外部分地区自发行《鸿图之下》，实现海外市场的再次突破。公司表示国际大IP作品《Avatar: Reckoning》将于2022 年登陆海外市场；产品储备中的多款游戏均具备全球化定位。我们认为，优质自研产品的海外发行有望提升公司的国际知名度，为后续海外市场产品自研自发奠定基础。
盈利预测与估值
考虑到公司持续投入研发及新品延期，我们下调2021/2022 年经调整净利润由0.4/5.5 亿元至-2.3/+3.9 亿元，新引入2023 年经调整净利润6.2 亿元。当前股价对应2022 年13 倍经调整市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，对应下调目标价26%至8.7 港元目标价，对应15 倍2022 年经调整PE，14.3%的上行空间。
风险
宏观经济不确定性；行业政策风险；版号申请进程及新游上线进度不及预期；与第三方发行商关系恶化；海外业务不及预期。