业绩回顾
　　1Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q25 业绩：收入5.26 亿元，同比增长59.17%；归母净利润亏损2.54 亿元，同比减亏接近1 亿元，符合我们预期。
　　发展趋势
　　产品收入保持同比亮眼增长，经营现金流改善良好。1Q25 公司收入同比增长59.17%，我们估计泰它西普和维迪西妥单抗销量均有较好增长。研发费用3.29 亿元，同比基本持平，得益于收入增加，研发费用率62.53%，同比下降37.7 个百分点。此外根据公司公告，1Q25 公司经营净现金流出1.88 亿元，同比改善2.38 亿元，主要由于销售回款增加。我们预计公司2025 全年有望保持较好的减亏趋势。
　　泰它西普治疗全身型重症肌无力（gMG）III 期临床试验数据优异。当地时间4 月8 日公司在美国神经病学学会（AAN）年会以“最新突破性研究”口头报告泰它西普治疗gMG 的III 期临床数据1：泰它西普治疗24 周后，98.1%的患者重症肌无力日常活动评分（MG-ADL）改善≥3 分（vs.安慰剂组12%），治疗组整体评分较基线降低5.74 分（vs.安慰剂组0.91 分），在已完成全身型重症肌无力Ⅲ期临床研究的药物中其MG-ADL 应答率数据最高。87%的患者定量重症肌无力评分（QMG）改善≥5 分，治疗组整体评分较基线降低8.66 分（vs.安慰剂组2.27 分），具有显著的临床意义。安全性方面，泰它西普总体不良事件（AE）发生率与安慰剂组相当，感染类AE发生率低于安慰剂组（45.6% vs 59.6%）。目前泰它西普用于治疗gMG 的上市申请已于2024 年10 月获CDE 受理，公司预计于今年二季度在国内获批上市，并正在推进全球多中心III 期临床试验1，我们认为其有潜力改写gMG 领域治疗格局。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2025 年/2026 年归母净利润预测亏损9.15 亿元/亏损3.33 亿元不变。由于泰它西普gMG 数据超我们预期，有望打开该适应症的全球市场空间，基于DCF 模型，我们维持公司跑赢行业评级，上调目标价40.6%至45 港币，较当前股价有21.8%的上行空间。
　　风险
　　研发失败，竞争格局恶化，费用超预期。