启动H 股配售，募资7.96 亿港元支持管线拓展及运营。2025 年5 月22 日，荣昌生物宣布以每股42.44 港元的价格配售1,900 万股新H 股，较前十个连续交易日H 股平均收盘价41.01 港元折让约3.49%。扣除佣金及估计开支后，配售总募资净额约7.96 亿港元，预计将用于泰它西普的适应症拓展（如重症肌无力、膜性肾病）及企业日常运营。此次配售股份占现有已发行H 股约10.02%，以及已发行股份总数的3.49%。我们认为，此次配售价格折让幅度合理，完成后将显著缓解公司现金消耗压力。配售完成后公司现金储备近15 亿元人民币（基于1Q25 末账上现金），我们认为足以支持公司研发和运营直至盈亏平衡，经营风险有效降低。
　　1Q25 收入增长快速，减亏趋势延续。2025 年1 季度，公司实现营业收入5.26 亿元人民币（下同），同比+59.2%、季度环比+3.5%，主要来自泰它西普和维迪西妥单抗销售进一步放量。持续降本增效下，公司各项费用率进一步优化，1Q25 销售/研发/管理费用率分别同比降9.1/37.7/5.3ppts。公司延续前两季度的减亏趋势，归母净亏损同比收窄27.2%。我们维持公司在2025-26 年持续减亏、并在2027 年实现盈亏平衡的预期。
　　上调目标价：我们维持公司2025-26 年盈利预测不变，上调2027 年及未来年度净利润预测60%以上，主要反映泰它西普的中国内地gMG III 期研究成功后，我们对于海外市场前景更乐观的预测。我们上调泰它西普的美国销售峰值预测至15 亿美元（仅包括gMG 适应症），主要假设包括60%成功率、30%峰值市场份额及6,000 美元/周的治疗费用（vs.主要竞品Vyvgart 超15,000 美元/周）。据Visible Alpha 卖方一致预测，VyvgartMG 适应症有望产生50 亿美元以上的全球销售峰值，因此我们认为，我们给予泰它西普销售预测合理，且随着全球III 期研究推进、后续仍有进一步上调空间。我们基于最新DCF 估值模型，上调公司目标价至66港元（原35.2 港元），短期内建议重点关注持续减亏趋势、以及泰它西普/维迪西妥新适应症和RC28 报产情况。