富瑞发表研究报告指，金蝶国际(00268.HK)2025年下半年收入及净利润分别增长13%及152%，符合预期。软件即服务(SaaS)收入去年增长21%，占总收入51%，带动毛利率提升及营运杠杆改善，并实现盈亏平衡。管理层目标今年AI Suite收入超过10亿元人民币(占收入12%)，并采用代币消耗量作为内部关键绩效指标，目标70%的新代码由AI生成。在SaaS及AI增长带动下，管理层预期今年收入将有双位数增长，净利润率将倍增至约7%。



该行指，金蝶股价年初至今下跌26%，主要因市场忧虑AI颠覆行业。但该行认为金蝶将受惠於AI而非被取代，原因包括：1)企业资源规划(ERP)是记录企业关键业务流程数据的系统，难以用AI替代；2) 金蝶过去30年积累了大量专有数据和行业专业知识，这并非AI模型所能包含；3) 其积极拥抱AI的策略将使其领先竞争对手。该行对金蝶今明两年净利润预测分别高出市场共识22%及63%，重申其为中国软件股首选。



富瑞将集团目标价由22.54港元降至18.85港元；评级「买入」。