3月29日，港股游戏公司中手游(00302.HK)交出了一份喜忧参半的成绩单。2025年全年收益13.90亿元，年内亏损达14.77亿元，经调整后净亏损从上年的20.78亿元降至14.71亿元。

表面看，亏损数字依然醒目。但拆解其损益结构可以发现，减亏的核心驱动力在于非经营性减值项目的收缩，公司正经历一场以“出清”为特征的财务调整。而在经营层面，其公告披露的海外发行业务保持稳健兑现，以及2026年19款新游戏管线，或许正在为其下一阶段的业绩修复埋下伏笔。

历史包袱加速卸下

2025年，中手游收入虽有所收缩，但亏损幅度显著缩窄。这一变化的背后，非经营性亏损贡献了高达80.06%的占比，主要体现在商誉、金融资产及无形资产三大减值科目上：

第一，商誉减值大幅收缩，历史高估值压力缓释。公司对附属公司北京文脉互动旗下现金产生单位计提商誉减值，2025年较2024年显著减少，这意味着未来大幅计提商誉减值的可能性下降。

第二，按公允值计入损益的金融资产亏损显著收窄。2024年，因多家被投企业陷入运营困难，公司确认了重大公允价值亏损;2025年随着投资环境边际改善，相关亏损规模同步缩减。这一定程度上表明公司投资组合风险已大幅释放，非经营性扰动对利润的拖累显著减轻。

第三，其他无形资产减值规模同步下降。2024年公司对IP授权、CP授权及《仙剑世界》研发开支形成的无形资产计提较大规模减值，2025年伴随项目调整完成、减值充分计提，相关减值规模有所下降。事实上，尽管当期预付款项撇销有所增加，但整体资产减值压力已明显缓和。

这三项合计构成了中手游2025年亏损收窄的核心支撑，反映出其正通过财务出清完成周期底部筑底。

有分析人士指出，这种一次性出清虽然对当期利润形成冲击，但为公司后续财务表现提供了相对干净的起点。

基本面韧性犹存

2025年，中手游耗时三年多自研的核心产品《仙剑世界》上线后表现远不及预期，对当期经营形成阶段性压力。但报告显示，公司快速启动应对机制，通过组织架构调整、人力优化、项目投入压降、负责人更换及商业化模式重构等一系列措施，主动收缩风险，力争最大化回收前期投入，上述调整产生的一次性费用已全部计入2025年度。从财务影响上看，《仙剑世界》的失利影响已在当期充分释放，相关成本不会对公司未来财务表现形成持续拖累，为公司回归常态化经营、聚焦新品与增长业务创造了有利条件。

核心产品失利的同时，公司经营性业务依然展现出较强的抗风险能力，构成韧性的底层支撑。

公告显示，公司2025年发行收入为11.61亿元，海外收入达3.58亿元，同比增长31.6%，占发行收入比例升至30.8%，海外发行业务收入已连续两年实现双位数增长。

从产品矩阵来看，中国内地发行的《新三国志曹操传》《火影忍者：木叶高手》口碑与流水表现稳健，夯实发行基本盘。海外发行方面，在日本市场推出《真·三国无双霸》，在越南市场发行《斗罗大陆：史莱克学院》和在中国港澳台地区上线《斗破苍穹：无双》和《斗罗大陆：逆转时空》等，形成了区域化发行策略。有机构分析认为，中手游在海外市场的连续增长已初步验证其区域发行能力。

小游戏品类同样贡献了超预期表现，《春秋玄奇》于2025年1月上线，三个月内累计流水过亿，微信小游戏畅销榜最高第10位，并于2025年下半年进入利润回收期。

多款已上线游戏如《航海王强者之路》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《航海王热血航线》等进入长线运营期，为公司贡献了稳定的长期经营收益。

2025年为仙剑IP三十周年，IP授权收入达1.13亿元，通过影视、动画、游戏、线下活动、衍生品等全链路开发，持续释放经典IP的长效价值，进一步增强其业务韧性。

增长转化路径清晰

公告表示，中手游将全面转向“小成本试错、大运作推广、快速迭代”的稳健策略，资源配置更趋理性。2026年计划全球上线19款新游戏，以热门、经典IP改编为主，多款已获版号，包括《侠耀江湖》《代号：新遮天》《代号：新斗罗》《新镇魂街》《代号：FR》《代号：YZ》等产品。

公司已获得《热血传奇》《传奇世界》双IP授权，深耕传奇品类，2026年上半年将重点推进《月宫传》和《星号传奇》两款传奇品类游戏的联运推广工作。同时自研传奇品类游戏《暗夜传奇》已进入上线窗口期。

海外进一步覆盖日本、俄罗斯、欧美等多元市场，覆盖卡牌、RPG、MMORPG等众多品类。在中国港澳台地区及新加坡、马来西亚上线《新三国志曹操传》《代号：梦工场全明星》和《仙剑世界》;在日本上线《三国志·极彩》《代号：SHSG》;在俄罗斯上线《斗罗大陆：史莱克学院》;在印度尼西亚、泰国、菲律宾和越南上线《斗破苍穹：无双》;在中国港澳台地区、东南亚地区上线《代号：KD》;在欧美上线《代号：RS》等，产品矩阵与区域布局持续完善，有望驱动业绩全面反转。

2025年公司研发支出同比下降44.2%，AIGC技术在研发、营销、运营环节的应用，推动成本结构优化与整体效率提升，亦有利于为后续盈利修复打开空间。

综合来看，中手游在2025年经历短期调整与一次性压力出清后，经营性基本面持续修复，海外、发行、IP、小游戏等业务均展现出较强抗风险能力。亏损结构优化、经营边际改善、增长储备充足，共同表明其发展韧性犹存。随着2026年新品密集上线，传奇品类发力，运营效率持续释放，公司具备重回稳健增长轨道的基础。