花旗发表研究报告指，北控水务(00371.HK)2025年纯利按年跌6.9%至15.62亿元人民币(下同)，主要受非现金建设收入减少及资产处置相关减值影响，但自由现金流受惠於处置非核心项目回款及资本开支削减，按年急增2.5倍至52亿元；公司计划退出更多亏损项目。管理层预期2026年自由现金流将达30亿元，资本开支预算不多於40亿元。



该行表示，北控水务2025年收入按年跌9.1%至220.62亿元，其中非现金建设收入占比由14.2%降至7.4%；因处置某些谘询业务，营运收入按年跌1.9%。受惠於污水处理业务收入占比提升，毛利率按年扩阔1.4个百分点至38.5%。管理层预期2026年总收入按年跌7%，其中建设服务及技术服务收入分别跌38%及35%，城市资源服务收入料持平，污水处理及供水收入则跌3%。



考虑到建设及技术服务收入减少，花旗下调北控水务2026至2027年纯利预测9%至11%，但基於自由现金流改善及预测滚动，目标价由2.85港元上调至3.05港元，对应2026年预测市盈率17.9倍、市账率1倍及股息率5.6%，维持「买入」评级。该行认为，公司2025年每股派息按年增3.1%至0.166港元，派息比率达98%，2026年预测股息率6.1%仍具吸引力。