野村发表研究报告指出，阅文集团(00772.HK)2025下半年总收入按年增长6%至42亿元人民币(下同)，较市场共识及该行预测高出3%及1%，主要由於知识产权营运收入增加。非国际财务报告准则经营利润率按年扩张0.4个百分点至5.9%，受惠於严谨的营运开支控制，抵销了知识产权业务毛利率受压带来的影响。



因此，阅文非国际财务报告准则经营溢利按年增长13%至2.48亿元。然而，计及非经营收入按年减少后，阅文非国际财务报告准则纯利按年下跌20%至3.51亿元，大致符合其盈利预告所隐含的范围。



该行认为，阅文去年下半年业绩疲弱主要可归因於新丽传媒表现欠佳。估计新丽传媒收入按年增长6%至6.24亿元，惟录得亏损1.19亿元，因剧集推出较少及一部电影票房失利。至今，新丽传媒已完成六部剧集及两部电影，另有三部剧集在制作阶段，该行认为这预示新丽传媒2026财年业绩向好。



野村下调阅文集团2026及2027年预测经调整盈利5%及7%，以计入对新丽传媒业绩较审慎的假设。该行重申「买入」评级，惟将基於现金流折现模型的目标价由47港元下调至44港元，假设加权平均资本成本为10.7%，终端增长率为3.0%。目标价意味着2026财年预测市盈率为28倍。