里昂研究报告指，同程旅行(00780.HK)去年第四季业绩胜预期，收入年增14%至48亿元人民币(下同)，经调整净利润为7.8亿元，利润率约16%。虽然年初至今旅游需求保持强劲，但随着国内及出境游增长正常化，集团需在传统OTA业务以外寻求新增长引擎，而酒店管理业务亦需要前期投入。



该行指出，同程计划加快万达酒店新开业步伐，今年目标开设超过100间(去年约50间)，并有逾300间酒店正在筹备中。这需要前期投入，并可能将万达的经营利润率由高双位数降至未来两年的低双位数。虽然这可带动其他收入按年增长40%，但预期住宿及交通业务增长将进一步趋於正常，至2026年分别达到13%及7%，旅游业务则维持平稳。



里昂又预计，集团2026年出境旅游经营利润率将提升至约10%，但可能被酒店管理和产品组合的变化所抵销，因此里昂预计其核心OTA经营利润率将保持稳定。预计经调整净利润为39亿元，毛利率为18%。



里昂下调同程旅行今明两年经调整股东应占净利润预测2%及8%，目标价由22港元下调至20港元，相当於2027年经调整市盈率预测10倍，维持「持有」评级，认为集团估值并不昂贵，但需要新的催化剂。