摩根大通发表研究报告指，中国金茂(00817.HK)去年核心净利润(扣除永续债分派后)按年下跌10%至6.96亿元人民币(下同)，主要受减值影响，但较该行预期高8%。期内开发物业毛利率出现回稳迹象，若减值规模不再扩大，预期2025至2028年盈利年均复合增长率可达22%，有望实现盈利反弹。



报告指，金茂将是今年少数实现合约销售正增长的中国发展商之一，预期按年增长7%。管理层订立明确的库存清理计划，目标处理1,600亿元库存，去年已达成36%，显示新管理层有详细计划修复土地储备。集团去年新增土地投资占合约销售约52%，今年土地储备补充节奏与去年相若。



资产负债方面，去年底净负债率由前年底的67%升至69%，若将永续债计入负债，净负债率由126%降至112%，现金对短期债务覆盖率由1.6倍降至1.2倍，仍高於1倍水平。管理层指引不会透过增加债务规模来支持投资，去年平均新增融资成本降至2.75%的新低。摩通认为，虽然高杠杆仍是投资者主要忧虑，但考虑到国企背景及融资渠道畅通，流动性风险较低。考虑估值吸引，对应预测今年市账率0.4倍，该行维持予金茂「增持」评级，目标价1.75港元。