招银国际发表研究报告指，石药集团(01093.HK)2025年总收入按年跌10.4%至260亿元人民币(下同)，主要受带量采购及处方管控影响，但核心国内销售正触底，预期2026年将趋稳。同时，公司已转型为全球创新药企，持续达成对外授权交易，而对外授权交易可成持续收入增长引擎。受惠於差异化管线，该行预期经常性业务发展收入将带动长期增长。



该行表示，扣除授权费收入后，石药集团2025年成药销售按年跌20.8%，主要受医院处方管控及带量采购持续影响。但下半年成药销售按半年回升4.9%，显示见底迹象。随着带量采购压力减退，预期2026年国内药品销售将大致持平。销售开支按年大幅减少25.4%至65亿元，反映带量采购后营销力度结构性降低，研发开支则按年增12%至58亿元。



考虑到2025年成药销售表现较弱，招银国际调整对其盈利预测，将石药目标价由13.93港元下调至13.05港元，此现金流折现率作估值，维持「买入」评级。



招银国际料石药2026年至2028年纯利各为57.06亿、56.2亿及69.7亿人民币，对比2025年为38.76亿人民币。