汇丰研究发表报告，指毛戈平(01318.HK)2025年业绩符合目标，但受线下渠道增长放缓及销售成本比率上升影响，表现略低於该行预期。管理层为2026年订下30%的营收增长目标，该行认为在高端彩妆市场份额增长及扩展至护肤品和香水类别的支持下，此目标可望实现。然而，网上渠道竞争加剧可能导致其线上投资回报率恶化，并对利润率构成压力。



报告指出，毛戈平2025年纯利按年增长37%，营收增长30%，符合增长目标。但下半年线下渠道增长放缓至22%(上半年为27%)，加上销售成本比率恶化(下半年为51.5%，2024年下半年为50.5%)，导致业绩略低於预期。2025年派息比率维持於40%。



汇丰研究下调2026年纯利预测7.5%，主要反映将2026年销售成本比率预测由47.8%上调至50.5%(2025年为48.3%)，而营收增长30%的预测则大致不变。该行同时下调2027年纯利预测7.5%。该行认为，毛戈平的增长主题依然稳健，受惠於其高端定位、中国传统文化背景，以及在各渠道和类别持续增加市场份额，但网上渠道竞争加剧可能影响盈利能力。



该行维持毛戈平「买入」评级，目标价由110.8元下调至102.4元，下调主要由於将加权平均资本成本(WACC)由9.5%上调至11.9%，以反映对利润率前景的不确定性增加。新目标价相当於2027年预测市盈率26.9倍，对比自上市以来的平均29.4倍。