看懂平安好医生2025年的这份年报，核心在于理解一个词，高值增长，即高质量、高价值、高壁垒。

收入结构持续优化、利润增速跑赢收入增速、经营利润首次转正。这三件事同时出现在2025年的财务数据里，背后的逻辑值得仔细拆一拆。

先把关键数字摆出来

2025年，几组核心数据如下：

经营利润首次转正，达约1亿元；

全年营收54.68亿元（同比+13.7%），归母利润3.8亿元，利润增速达366.1%，明显快于收入增速；

毛利额达17.7亿，同比增16.3%，毛利率同比提升0.7个百分点至32.4%。

这几个数字放在一起，至少说明一件事：平安好医生的盈利结构在改善，且改善的速度快于规模扩张的速度。

高质量增长，数据层面如何体现？

高质量增长，落到财务数据上，有几个维度可以对照来看：

一、毛利率提升，经营利润转正，结构性改善而非一次性压缩

毛利率达32.4%，同比提升0.7个百分点，驱动力来自收入结构的变化，高毛利的企业健管业务占比持续扩大，而非依赖成本压缩。这种来自业务结构优化的毛利改善，通常比单纯砍费用带来的利润提升更具持续性。经营利润则更贴近公司核心业务的真实造血能力。

二、利润弹性明显大于收入弹性

营收增速13.7%，利润增速366.1%，毛利增速16.3%，差异显著。这是固定成本摊薄效应开始兑现的典型财务特征，前期投入的服务网络和技术基础设施已基本到位，新增收入对应的边际成本在收窄。这个趋势在2025年的数据中有较为清晰的体现。

三、收入结构向高价值业务持续迁移

企业健管业务营收占比由19.3%提升至23.9%。企业客户合同金额大、采购决策稳定、续约率高，这一结构变化对整体收入质量有实质性的提升作用。目前，企业健管服务还处在高速增长期，供应链服务效率会更快地提升毛利增长。中长期看，预计企业健管服务的财务收入占比将进一步提高。

高价值业务双引擎：商保协同筑基，企业健管跃迁

在HMO模式的落地中，F端（商保）与B端（企业）构成了平安好医生强劲的双核动力。

商保协同（F端）：增长稳定，双向赋能加深

医险协同是具有战略价值的长期命题。2025年，该业务依托平安集团的保险客户基础，保持稳定增长。保险与医疗服务的协同逻辑清晰，用户需求刚性较强。这块业务的特点是增长相对可预期，是公司收入结构中较为稳定的组成部分。

F端的本质是什么？

F端（Financial端）主要服务于保险公司、银行等金融机构的客户，通过健康管理服务的嫁接，提升金融产品的附加值和客户留存率。对于平安好医生而言，F端最直接的优势在于平安集团超过2.5亿的保险客户以及庞大的银行客群，这是一个已经完成商业信任建立、具备健康消费能力的优质用户池。在医险协同模式下，随着数据与系统的深度融合，越健康保费越低、主动预防替代被动理赔的良性循环正加速运转，这种不可复制的生态协同壁垒，构成了公司最稳固的底盘，其价值也将逐步显现。

这里有一点值得说清楚：能够使用平安集团的渠道资源，是因为平安好医生长期耕耘、将健康管理服务打磨到足够专业的水准，使其成为集团生态中有实际价值的组成部分。渠道是基础设施，服务能力是内容，两者缺一不可。

企业健管（B端）：体量在扩大，节奏值得跟踪

企康业务是2025年最具爆发力的板块。全年录得营收13.06亿元（同比+40.6%），营收占比持续提升至23.9%；GMV达到约36.3亿元。全年累计服务企业客户超6700家，同比增长83.1%。更重要的是，公司打通了极具商业壁垒的产品矩阵，如：

企业医务室：将健康服务嵌入企业线下场景，高频使用有助于积累用户数据和提升服务粘性；

平安圈：为企业客户搭建的线下健康服务网络，整合企业员工办公及生活区域附近三公里服务半径内的优质医药健康服务资源；

平安医健付：打通企业健康福利与支付环节，是企业健管业务商业化的关键一环。

难以被复制的四到高壁垒服务网络与AI赋能

业绩的高值增长，底座是强大的履约能力。平安好医生的四到服务体系覆盖了线上线下的多个服务维度。

到线

到线服务以在线问诊、AI辅助诊断、慢病管理为核心，实现全天候可及，并通过规模化和智能化分诊能力，完成轻症的线上闭环处理。

到院

到院服务连接药店及健康服务门店网络，并提供就医协助，形成线下履约能力，整合优质医疗资源，补足线上服务的边界。

到家

到家服务涵盖居家养老、居家及院内照护、急难救援等场景，提供个性化服务，增强用户与平台之间的长期粘性。

到企

到企服务面向企业客户，提供健康筛查、问诊就医、健康管理等一站式解决方案，实现精细化、全周期的企业健康服务覆盖。

从行业对比来看，同时覆盖四个维度的平台并不多见，这在服务能力上形成了一定的差异化。但需要指出的是，四到网络的持续运营成本较高，供应商关系和资源整合也需要长期维护。规模扩大后，如何管控运营成本，是这一模式需要持续回答的问题。

同时，AI带来的降本增效逻辑已在财报中得到印证。互联网医疗有一个长期存在的结构性问题：医生资源稀缺，规模扩张会直接推升供给成本，压制毛利率上限。而平安好医生依托海量数据自研的医疗大模型和AI产品体系，已深度嵌入分诊、辅诊、随访全流程，不仅极大释放了医生产能，更从根本上打破了规模扩张必然导致成本同步攀升的行业魔咒。报告期内，平安好医生AI对毛利的贡献占比达到约4.5%。同时，AI持续赋能服务降本提效，以问诊服务为例，AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45%。

综合来看，平安好医生2025年的年报数据，有几个方向性信号值得关注：经营利润首次转正、利润增速跑赢收入、企业健管业务占比提升、AI对毛利有所改善。这些变化方向基本一致，说明公司的盈利结构确实在发生改变。

但几个问题目前仍是开放的：经营利润转正的可持续性、企业健管外部市场开拓的实际节奏、四到网络的成本管控能力，以及宏观环境对企业健康福利支出的潜在影响。

2025年更像是一个阶段性的数据节点，而非终点。HMO模式在财务层面获得了验证，后续能否形成稳定的盈利趋势，还需要更多季度数据来说话。

(动态宝)