摩根大通发表报告指，中国消费板块上半年艰苦推进，业绩表现与其说是复苏，不如说更像一次现实检视。行业仍受需求疲弱及持续价格战困扰，收入按年仅增长2%，净利润则按年下跌4%；在50只重点股份中，仅11只收入及盈利双双胜预期，22只则双双逊预期。传统及周期性板块普遍受压，例如白酒销售跌6%、盈利跌8%，纺织品销售跌6%、盈利跌34%。



该行指，库存高企及ROAE/ROIC下降，正增加资产负债表及现金流风险。估值方面，必需消费品及非必需消费品的预测市盈率分别下调12%及11%，至15倍及12倍，餐饮、啤酒、食品饮料及运动服饰现时处於其十年区间最低5%；惟年初至今股价跟随盈利下调多於估值收缩，该行认为此情况将会持续。



该行又指，下半年市场预期仍偏高，市场预期仍假设下半年反弹(收入及盈利按年分别增长8%及21%)，但未获第三季至今趋势或企业言论支持；2027年市场预期仍假设平稳再加速(收入及盈利按年分别增长约8%及12%)，意味2026年第四季至2027年仍有进一步下调风险。



摩根大通继续建议采取杠铃策略，一是行业龙头及优质复合增长股，如美的(00300.HK)、安踏(02020.HK)及农夫山泉(09633.HK)；二是信心较高的转型股，如瑞幸(LKNCY.US)及霸王茶姬(CHA.US)。该行指，农夫山泉、瑞幸及古茗(01364.HK)录得强劲增长及超额利润，美的及安踏表现较大部分非必需消费同业稳健，而泡泡玛特(09992.HK)及蜜雪冰城(02097.HK)则提醒市场，在预期高企下高增长并非必然。



该行偏好高ROE且库存可控的复合增长股(如农夫山泉ROE约46%)，并指周期性较强板块中拥有极高ROE如老铺黄金(06181.HK)，在需求降温时值得密切关注。~



摩通对所覆盖部分中国消费股评级及目标价表列如下：



股份｜评级｜目标价(港元)

润啤(00291.HK)｜增持｜28元

百威亚太(01876.HK)｜中性｜7元

青啤(00168.HK)｜增持｜56元

万洲(00288.HK)｜增持｜9.6元

蒙牛(02319.HK)｜增持｜20元



飞鹤(06186.HK)｜增持｜5.4元

农夫山泉(09633.HK)｜增持｜56元

东鹏饮料(09980.HK)｜减持｜118元

华润饮料(02460.HK)｜中性｜8.1元

百胜中国(YUMC.US)｜增持｜64美元



蜜雪冰城(02097.HK)｜减持｜190元

瑞幸(LKNCY.US)｜增持｜46美元

古茗(01364.HK)｜增持｜28元

霸王茶姬(CHA.US)｜增持｜16.6美元

(su/da)



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