野村发表研究报告指，安踏(02020.HK)2025年全年业绩稍胜预期，收入达802亿元人民币(下同)，按年增长13%，高於市场及该行预期；经调整纯利(不包括分占合营公司Amer Sports溢利及权益融资收益)为124亿元，按年增长6%，亦略高於该行预期。按品牌划分，安踏、FILA及其他品牌收入分别按年增长3.7%、6.9%及59.2%。FILA经营利润率按年改善0.8个百分点，抵销安踏品牌经营利润率因高性能产品投资及线上渠道收入占比提升而下跌0.3个百分点的影响。



展望2026年，管理层采取相对审慎看法，预期安踏及FILA两大品牌收入将分别录得低单位数及中单位数增长。该行预期，安踏今年将更专注於保护两大品牌的市场份额，同时分配更多资源培育DESCENTE、KOLON及新收购的Jack Wolfskin和Puma等品牌的增长机会。该行认为Puma交易可能成为潜在的变革性增长动力。另一方面，由於Puma收购付款及营销投资增加，安踏今年或面临现金流压力，短期内可能推迟股份回购计划。



因应2025年收入略胜预期，野村上调安踏2026至2027年收入预测约4%，盈利预测上调约2%，预期今年盈利按年大致持平。该行维持「买入」评级，目标价由116.3港元上调至125港元，基於预测未来12个月市盈率25倍不变。