摩根大通发表研究报告指，蜜雪集团(02097.HK)2025年收入及经调整盈利分别较市场预期高2%及3%，去年下半年收入及经调整盈利亦较该行预期高5%。虽然公司推出多项新举措支持现有门店有机增长及提升品牌价值，但业绩会后仍存在多项疑问，包括集团未来增长前景及「幸运咖」业务发展方向。该行维持「增持」评级，目标价521元。



门店方面，公司去年净增门店约1.3万间，若扣除去年12月收购的「福鹿家啤酒厂」1,374间门店，净增门店约1.2万间仍高於预期，即全年门店数量按年增长26%。管理层预期2026年海外门店将实现净增长，扭转去年净关闭逾400间的趋势。



毛利率方面，集团去年下半年毛利率为30.7%，按年跌2.2个百分点，低於该行预期，主要由於低毛利业务占比提升及成本上涨。



摩通预期市场会因为对蜜雪集团店舖扩张潜力的担忧、毛利率收缩，以及其他几个亟待解答的重要问题(本土市场竞争激烈、东盟市场持续的店舖调整、咖啡产品占比提升而其毛利率较低、原材料升级如使用新鲜水果)，而对结果作出负面反应。该行料公司进入2026年的步伐将放缓。管理层表示，公司将在2026年策略性地放慢网络扩张的速度，更加专注於「优质增长」以及现有店舖的营运改善。