花旗发表研究报告指，巨子生物(02367.HK)2025年净利润下跌7%，符合公司去年12月指引的中高个位数跌幅，并与该行预期一致。期内收入持平，同样符合预期，线上直销业务表现较佳，抵销了分销业务的疲软。集团管理层目标2026年收入增长10%，在考虑到利润率收缩下，净利润目标为增长或持平，该行认为这较市场悲观预期为佳。



报告称，巨子生物去年下半年部分业务表现超出预期，包括天猫及抖音销售跌幅小於预期、广告及促销开支控制得宜、股息稳定且包括持续的特别派息。至於负面因素，则包括京东渠道因去年第三季去库存，以及「双十一」期间参与更多促销活动，令销售下跌；线下直销增长放缓；分销商销售下跌等。



巨子生物管理层目标2026年收入增长10%，可复美(Comfy)及可丽金(Collagen)品牌均有类似增长，基於基数效应，下半年表现将胜上半年。现有核心产品包括胶原棒、医用敷料及焦点面霜仍然是销售动力。花旗预计2026年毛利率将因产品组合转变及原材料成本上升而轻微收缩(少於1个百分点)。



考虑到销售及利润率展望低於预期，花旗下调对巨子生物的今明两年盈利预测8%及13%，目标价由44.6元下调至37元，基於2026年预测市盈率18倍，估值处於低谷，料今年下半年有望复苏，维持「买入」评级。