中金发表报告指，智谱(02513.HK)2025年业绩符合该行预期，2025年业绩收入7.24亿元人民币(下同)，按年增长132%，经调整净亏损31.8亿元，2025年业绩符合该行及市场预期。



公司披露截至2026年3月，MaaS(模型即服务)的API ARR(应用程式编程介面的年度经常性收入)已达到17亿元，按年增长60倍。由於模型智能水平提升+下游需求放量，2026年API ARR增长态势大超该行及市场预期。



由於智谱模型加速叠代持续领跑，以及下游需求释放，该行上调2026年及2027年收入72%及93%至30亿及71亿元，由於公司API(毛利率处於爬坡阶段)收入占比提升，下调2026年及2027年净利润5%及14%至46亿及52亿元。



该行维持智谱「跑赢行业」评级，由於公司ARR大超预期，综合考虑盈利预测调整和估值中枢，上调目标价13%至900港元，相当预测2027年市销率50倍。