野村发表研究报告指，华润医药(03320.HK)2025年全年收入按年增长4.6%至2,696亿元人民币(下同)，较市场预期低8%，股东应占纯利按年增长21%至40.45亿元，较市场预期高2.3%。单计下半年，收入按年增长6.7%至1,377亿元，纯利按年升1.64倍至19.7亿元，主要由於低基数效应。



该行表示，华润医药去年下半年医药分销业务收入按年增长3.5%至1,037亿元，部分受惠於医疗器械分销业务改善；制药业务销售按年增长15.7%至204亿元，受惠於华润三九(000999.SZ)增长加快及收购天士力(600535.SH)带来的销售贡献；医药零售业务收入按年增长29.9%至67亿元，由直达患者业务快速增长带动。盈利增长较快主要由於收入改善及毛利率提升1.4个百分点至16.7%，受惠於高利润的制药业务收入占比提升，以及下半年税务开支按年减少15%至7.8亿元。



管理层在业绩会议上表示，公立医院销售仍受带量采购及国家医保药品目录续约等政策影响，预期2026至2030年销售年均复合增长率为1%至3%。医疗器械分销业务2025年收入达351亿元，按年增长14%，预期2026年将保持快速增长。合约销售组织业务2025年收入翻倍至60亿元，管理层预期2026年按年增长50%。



由於2025年业绩低於该行预期，野村下调华润医药2026年收入及盈利预测22%及26%，维持「买入」评级，目标价由8.8港元下调至7.52港元。