海通国际发表报告，首予金山云(KC.US)美股「跑赢大市」评级，目标价25美元，相当於预测明年市销率3倍，目标倍数较主要云服务估值存重大折让。该行指出，金山云(03896.HK)作为一家独特且灵活的云服务提供商，展现出强大的韧性，并处於受益於当前AI智能体带动的词元(Token)使用量激增的有利位置。



报告提到，金山云的独立性具有优势，公司不开发自己的大语言模型(LLM)，亦不与客户产生实质性的竞争业务。2025年其AI业务收入按年增长108%，贡献了公共云收入的45%。海通国际预计AI对公共云收入的贡献将在2026年进一步升至60%，2027年升至73%，成为驱动公司公共云增长的核心动力。



此外，金山云盈利路径清晰。海通国际预测，受收入规模扩大、AI公共云占比提升、GPU利用率提高及成本控制驱动，其经调整经营利润将於2026年转正至1.13亿元人民币，并於2027年进一步增至4.57亿元人民币。经调整净利润亏损应在2027年前持续收窄，并预计於2028年实现转正，录经调整纯利1.85亿元人民币。