上证报中国证券网讯 4月14日晚间，卡游有限公司(简称“卡游”)再次向港交所递交招股书，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通。此前，卡游曾于2024年1月首次冲击港股IPO，但招股书在6个月后自动失效。

卡游最新披露的招股书显示，其为中国领先的泛娱乐产品(即基于IP开发的实体产品，如玩具、文具及其他消费品等)公司之一。

截至2024年底，卡游构建了由70个IP组成的多元化IP矩阵，包括69个授权IP及一个自有IP。其中，知名授权IP有奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南及哈利波特等;自有IP方面，受中国传统文化启发，卡游在2023年4月推出了首款卡游三国原创IP产品。

根据灼识咨询的报告，按2024年商品交易总额计，卡游在中国泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%;在中国泛娱乐玩具行业集换式卡牌(指具有特定主题的实体卡)领域中排名第一，市场份额为71.1%;在中国泛娱乐文具行业中排名第一，市场份额为24.3%。

2024年收入激增至100.57亿元

招股书显示，2022年至2024年，卡游分别实现收入41.31亿元(人民币，下同)、26.62亿元、100.57亿元;毛利分别为28.42亿元、17.51亿元、67.65亿元;年内利润分别为-2.96亿元、4.5亿元、-12.42亿元。

卡游表示，公司2023年扭亏为盈主要是因为该年度A轮优先股的公允价值增幅较2022年低，且销售成本随着采购原材料数量减少而下降。此外，公司该年度因为通过促进当地就业对当地经济作出贡献，从而获得政府表彰，政府对公司的补助及补贴大幅增加至2.56亿元。公司2024年再次产生净亏损，主要是因为行政费用增加，加上以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值亏损增加。

记者注意到，卡游在2022年获得了来自红杉中国及腾讯的投资。其中，红杉中国持股10.5%，腾讯通过其间接全资拥有的Grand Hematite Limited持股3%。

此次赴港上市，卡游拟将募资净额分别用于生产设施的扩建和升级、丰富IP矩阵、加强IP运营、产品设计和开发更多产品类别及系列、优化仓储及物流能力、业务运营数字化，以及品牌推广等方面。

中国集换式卡牌市场增长潜力巨大

根据灼识咨询的报告，美国、中国和日本是全球主要的集换式卡牌市场。按2024年商品交易总额计，美国、中国和日本的集换式卡牌行业市场规模分别为219亿元、263亿元和147亿元。从人均支出数据来看，2024年，日本在集换式卡牌方面人均支出为119.3元，美国的人均支出为64元，中国的人均支出为18.7元。中国集换式卡牌当前的人均支出明显较低，行业仍具有巨大增长潜力。

从行业集中度来看，中国集换式卡牌行业高度集中，市场参与者少于100名。除卡游以外，集换式卡牌行业的主要市场参与者包括宝可梦公司、杰森动漫、广州华立科技股份有限公司及科乐美集团公司等企业。按2024年商品交易总额计，中国集换式卡牌行业中前五大公司占总市场份额的82.4%，卡游在前五大公司中位居第一位，市场份额为71.1%。

广发证券研报认为，当前中国集换式卡牌市场仍然处于发展早期阶段，人均支出仍有较大可提升空间，头部集换式卡牌的IP丰富度也有望进一步提升。未来随着卡牌厂商拿到更多热门IP授权、推出更多精美卡牌系列产品，有望持续培养卡牌玩家心智，集换式卡牌市场也有望保持高速增长。

华源证券研报认为，中国近年来集换式卡牌赛道的高增长核心，一方面是卡牌的商业模式在海外已被验证，用户渗透仍持续增长具有内生增长基础;另一方面，抽卡式的付费机制为移动游戏带来持续的高流水，其在集换式卡牌领域进一步被验证。结合稀有度分级设定，供给端通过价格的不确定性和稀有卡牌的高价值效应，成功地将集换式卡牌的需求侧转变为一种长期的、持续的消费行为。此外，集换式卡牌常以IP为主题，具备收藏价值，收藏和交易行为形成了活跃的市场生态，玩家和收藏家通过交换和购买获得自己心仪的卡牌，形成了一种专属的文化圈层。

从泛娱乐产品行业角度而言，行业集中度较低，中国有超过2000家相关公司。除卡游以外，泛娱乐产品行业的主要市场参与者包括华特迪斯尼公司、乐高集团、泡泡玛特国际集团有限公司及万代南梦宫控股公司等企业。按2024年商品交易总额计，卡游在中国泛娱乐产品行业中排名第一，市场份额为13.3%。

卡游表示，作为中国领先的泛娱乐产品公司，强大的产品设计和开发能力，多元化、高质量的IP矩阵及强大的IP运营能力，稳健的生产能力及供应链管理能力等优势将促成其成功。未来，公司将采取丰富IP矩阵、加强IP及趣味互动运营、积极寻求海外扩张等战略进一步发展业务。