瑞银发表研究报告指，联邦制药(03933.HK)2025年全年收入按年跌4%至132亿元人民币(下同)，大致符合该行及市场预期；纯利按年跌21.6%至21亿元，略高於初步业绩。单计下半年，收入按年跌13.5%至57亿元，纯利按年跌84%至1.92亿元。下半年毛利率及经营利润率分别按年跌13.7及14.3个百分点，至27.9%及3.4%。



瑞银指出，公司重磅候选药物UBT251(三靶点激动剂)全球研发进展顺利，肥胖症适应症的全球1b/2a期临床试验已於首季启动，2型糖尿病适应症的全球二期临床试验将於下半年启动。合作夥伴诺和诺德将探索UBT251在肥胖症适应症的更高剂量选项，针对西方国家高体重指数人群。中国方面，公司预期今年第三季启动超重/肥胖及2型糖尿病适应症的三期临床试验。管理层指引今年研发开支逾10亿元，资本开支18亿元。



考虑到UBT251早期里程碑付款轻微下调，瑞银下调联邦制药2026至2028年每股盈测至0.66元、0.82元及1.05元，目标价由18.9港元下调至17.6港元，维持「买入」评级。