美银证券发表研究报告指出，基於OEM收入预测及线下扩张速度被下调，下调波司登(03998.HK)2025及2026财年(各年3月底止)盈测分别5%及9%，在目标估值倍数下调下，目标价由原先5.4元下调15%至4.6元。



报告称，暖冬、激烈竞争、优化产品组合以聚焦核心冬季产品、线下扩张更为保守，以及受关税影响的OEM业务下跌，均导致增长弱於预期。该行基於自身措施及估值不高，重申「买入」评级。



该行预期波司登3月底止2026财年收入增长为4%，包括羽绒服业务增长6%，OEM业务下跌7%，以及女装业务下跌13%。对於波司登核心品牌，线上增长较线下为快，线下门店数目因扩张步伐保守而按年减少。正面因素方面，由於聚焦核心冬季产品、更多联乘产品及折扣压力减轻，综合平均售价按年录得低单位数增长。该行预期毛利率将因业务组合变化而轻微改善，但部分被渠道组合变化所抵销，预期纯利将按年增长8%，略快於收入增长。