【解剖大盘】

港股昨天调整了一天，今天直接形成反包态势，高开之后稳步上行，收盘涨2.3%。

推动恒指走强的主要是大金融，尤其是保险和证券类。主要有两个原因，首先是政策引发公募基金被动配置。根据2025年要实施的《公募基金运作管理办法》修订版要求，一是业绩基准约束：主动权益类基金投资组合与业绩比较基准(沪深300为主)的偏离度不得超过10%;二是风格漂移监管：对长期(超1年)偏离基准20%以上的基金采取重点监控;三是行业配置披露：季度报告需详细说明行业配置与基准指数的差异及调整计划。

按照最新的数据(2025年一季度)，公募在银行板块的配置比例大约3.49%，相较于沪深300指数权重低配9.99个百分点，相较于中证800指数权重低配6.99个百分点。为了不跑输基准，基金经理可能会选择配置基准内权重较高的行业，尤其是与基准里的比例相比主动权益当前低配的行业及个股，资金有望流向被低配的板块。

据统计测算，与沪深300比较，最低配的两个行业是银行和非银，分别低配10.5个百分点和9.7百分点;与中证800相比，非银和银行分别低配8.6个百分点和8.2个百分点。这相当于公募基金再一次的调仓换股，为何A股今天指数涨，跌的品种还更多，就是基金在抛售不赚钱的品种导致。

政策作这种调整，很大原因是为了引导公募往指数上品种去靠拢，不要乱漂移，目的就是稳指数，好的地方是指数相对可控，但不好的地方是散户的参与度不高，如果游资再不活跃，市场的波动性就较低，如何平衡量化及发展私募搞活市场是一大难题。

其次，这些品种本身也有补涨的需求，相对恒指涨这么多，保险股和证券本身的投资收益应该是水涨船高的，因此，资金要填平这个窟窿。保险类如中国太平(00966)、中国太保(02601)、中国人寿(02628)均涨超6%;证券类的广发证券(01776)、中国银河(06881)、HTSC(06886)、中金(03908)、中信(06030)均涨超4%。期货类的弘业期货(03678)一直弹性更强：未来行业两极分化趋势或将更加明显，兼并重组机会显现，今天大涨超12%。而银行股一直都在稳步上扬。当前来看，大金融的上涨还谈不上是大牛市的行情，但确实有资金在配置，需要把握好节奏。

提了很多天的航运股今天达到高潮，越来越多迹象显示，这波美线集运的爆舱已经导致短期运费急速飙升。杰富瑞分析师在一份报告中指出，中美之间跨太平洋航线的集装箱运费已从4月中旬的每40英尺等量单位2000美元，飙升至本周的2500美元左右。目前的航运市场仓位需求爆满，5月底的排载计划已经全部约满，尤其是上海地区货量增长显著。中远海发(02866)大涨超12%，太平洋航运(02343)、中远海能(01138)、东方海外国际(00316)均涨超5%。

昨日谈到特朗普的中东之行，没想到大大超出预期。据央视新闻报道，当地时间13日，美国白宫表示，美国和沙特阿拉伯当天签署价值近1420亿美元的军售协议，这是两国有史以来签署的最大一笔军售协议。据白宫声明，美国将为沙特提供来自十余家美国防务企业的尖端作战装备及服务，涵盖五个领域：空军升级与太空能力建设、防空及导弹防御系统、海上与海岸安全体系、边境安全及陆军现代化改造、信息与通信系统升级。这相当于沙特继续倚靠美国来保障其安全。这对中国的军工造成压力。

除了军工，据知情人士透露，特朗普政府正考虑达成一项协议，将允许阿联酋进口超过100万枚英伟达的先进芯片，这一数量远远超过了拜登政府人工智能芯片出口规定的限制。据白宫介绍，特朗普此次访问期间，沙特方面宣布将向美国新增总额6000亿美元的投资。沙特王储穆罕默德本萨勒曼随后表示，未来沙特将推动对美投资规模扩大至1万亿美元。

AMD与沙特人工智能公司Humain合作，投入100亿美元建设AI基础设施，部署500兆瓦算力，英伟达、谷歌、亚马逊AWS、特斯拉、甲骨文等美国科技巨头也相继宣布对沙特的投资与合作计划。这意味着特朗普已经全面改变拜登时代的AI策略，从被动防御限制出口到现在的主动出击，目的就是引入中东资本来占领制高点。中国和欧洲都要加油啊，否则就要落后了。预计接下来中国会大力推动AI的发展。腾讯和阿里巴巴两家巨头将相继公布财报。广告、云计算收入情况、AI业务方面投入等都是外界极为关注的重点。

今天AI发酵的是应用端，据36氪消息，在4月AI产品榜中，美图公司(01357)旗下的美图设计室以42.53%的增速，位列国内增速第三，全球增速第六。AI产品榜显示，全球AI应用TOP 100有68%在增长，全球AI网站TOP 100有35%在增长。据介绍，2025年以来，美图设计室持续升级，包括智能抠图功能的迭代，接入站酷海洛PLUS后台等。此外，5月11日，福布斯发布2025中国人工智能科技企业TOP 50榜单，美图公司与深度求索、宇树科技、腾讯、快手等企业和应用一同入围。美图(01357)今天涨超8%。

据报道，近期美国海关及边境保护局在芝加哥口岸对电子烟产品开展大规模查验，截获货量较大。大量走私说明电子烟的需求大而且暴利。海外新型烟草渗透率提升趋势明显，各大巨头都在发力新型烟草业务，据欧睿统计，2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，截至2024年底，PMI新型烟草用户数已达3220万人，同比增加15.6%，其中新型烟草替代传统卷烟消费用户数为2318万人，替代率高达72.0%。

思摩尔国际(06969)：全球电子烟代工市场的头部企业，与BAT、NJOY深度绑定，在雾化电子烟合规市场规模显著扩容、BAT持续加大对HNB的投入力度下，公司或将显著受益，不过这两天涨幅太大了，底部产业链个股华宝国际(00336)涨超9%。

据富途证券数据，宁德时代公开集资额23.25亿港元，招股首日认购已足额，截至5月14日发稿，宁德时代公开市场认购额已超千亿港元，达到1251.9亿港元，超额认购倍数达到53.83倍。根据预测数据，宁德时代公开市场认购额或超过1600亿港元。公司预计在扣除承销佣金、费用及发行相关开支后，通过此次全球发售募集资金净额307.179亿港元，其中约九成将用于推进匈牙利项目的第一期及第二期建设。宁德时代的火爆发售，直接刺激龙蟠科技(02465)涨超5%。

【板块聚焦】

DCDZ 调研反馈：PCB订单饱满，覆铜板持续涨价

PCB公司订单饱满，业绩存在上调可能：近期密集头部PCB公司，北美客户PCB需求持续释放，国内CSP以及供应链需求相比与去年同期翻倍增长，产业景气度持续上行。关税冲击后，海外CSP对于国内PCB供应商需求增加而非减弱。

稼动率上行，覆铜板持续涨价：得益于AI对于高频高速PCB的需求，PCB的层数增加&材料明显升级，国内覆铜板公司迎来高端客户突破以及盈利能力跃升。根据调研反馈，当前龙头公司订单包含，工厂已经超稼动率运作，未来将对于下游客户进行涨价。

目前PCB需求旺盛毋庸置疑，调研预期差主要有2点：(1)AI订单旺盛，其他品类毛利同样有所上浮：受益于海外CSP需求爆发，AI订单毛利率，由于产业景气度较高，PCB公司可以挑单子做，高等级传统服务器以及其他数据通信PCB毛利情况同样所有上浮。

(2)覆铜板涨价来看，高频高速需求旺盛的同时，普通品类CCL订单同样增长迅速，建议关注行业利润情况的好转。

港股主要品种：建滔积层板(01888)、建滔集团(00148)。

【个股掘金】

中集集团(02039)：一季度纯利大幅增长 核心业务盈利显著提升

中集集团2025年第一季度营业收入360.26亿元，同比增加11.04%;归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润5.44亿元，同比增加550.21%;扣除非经常性损益的净利润达到5.23亿元，同比增长132.42%

点评：公司一季度纯利大幅增长，核心业务盈利显著提升。2025年第一季度，集团集装箱制造业务销量同比增长，其中干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长约7.44%。报告期内南美水果出口需求旺盛，冷链运价保持高位运行，冷箱需求呈现增长，冷藏箱销量3.64万TEU，同比增长约291.40%。

干货箱、冷箱供需双增;海洋工程业务受惠海上深海油气增产趋势，累计在手订单达至63亿美元;车辆业务加速推进“星链计划”与“雄起计划”，实现国内市场、海外市场企稳提升;安瑞科业务收入同比增长24.2%，期内累计在手订单达283亿元。值得注意的是，水上清洁能源业务同比猛增80%;营收及盈利指标同比稳步增长。

当前，中集来福士已交付巴油P-71船体、P-78船体分段、P80船体以及多个FPSO项目的上部模块。开拓海内外市场，公司控股公司中集安瑞科其旗下子公司南通中集太平洋海洋工程有限公司与欧洲船东成功签订1艘20000m3LNG运输加注船订单。中集太平洋海工手持该类船舶订单因此项目的签署而达到12艘，位列全球第一。2025年开年以来，中集太平洋海工还交付了中国首艘LNG换罐1.4万吨级清洁能源江海直达干散货船，以及向加拿大船东交付7600m3LNG加注船。凸显了公司在全球高端海工装备市场的领先地位。