招银国际发表研究报告指，2025年是科伦博泰生物-B(06990.HK)转型为商业化生物制药公司的关键转折点，年内有四款产品获批，产品销售收入达5.43亿元人民币(下同)。三款核心资产SKB264(sac-TMT)、A167及A140於2026年1月起获纳入国家医保药品目录，为今年销售放量奠定坚实基础。虽然2025年净亏损扩大至3.82亿元，主要由於商业化规模扩大及后期临床试验入组，但公司财务状况稳健，截至去年底持有现金及金融资产共46亿元，为国内商业化及管线研发提供充足流动性。



该行指出，SKB264联合K药(pembrolizumab)对比K药单药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的中国三期临床试验取得成功，达主要终点无进展生存期，总生存期亦呈积极趋势，完整数据将於今年6月在美国临床肿瘤学会年会上公布。这是全球首个证实抗体药物偶联物(ADC)联合免疫检查点抑制剂在一线非小细胞肺癌取得成功的三期临床试验，有望改变治疗格局。



今年1月，SKB264获美国食品药物管理局授予「专员优先审评券」，监管审查周期将由标准的10至12个月缩短至1至2个月。该行预期合作夥伴默克可能於2026年就SKB264在二线以上子宫内膜癌提交首个上市申请，并有望於2026年底或2027年初获批。迄今默克已启动17项SKB264全球三期临床试验，涵盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃癌等领域。



考虑到2025年底将ITGB6 ADC对外授权给Crescent，招银国际修订科伦博泰盈利预测，将目标价由498.55港元上调至507.11港元，基於现金流折现模型估值，加权平均资本成本8.69%、终端增长率3.5%不变，维持「买入」评级。