瑞银发表研究报告，首次覆盖映恩生物-B(09606.HK)，给予「买入」评级，基於风险调整后现金流折现(DCF)估值，目标价320港元，对应1.2倍风险调整后峰值销售比率。该行认为公司目前估值被低估，现价仅对应0.7倍风险调整后峰值销售比率，远低於同业中位数的1.6倍，估值吸引。



映恩生物是一家专注於新型抗体药物偶联物(ADC)研发的临床阶段生物科技公司。瑞银看好其四个专有ADC平台，已建立包含10个临床阶段候选药物的广泛管线，涵盖单特异性(DITAC平台)、双特异性(DIBAC)、双载荷(DUPAC)及非肿瘤(DIMAC)领域。多个候选药物在研发进度上位居全球前三，并已与BioNTech、GSK、百济神州(06160.HK)及Avenzo等全球制药公司建立合作，交易总值超过60亿美元。



该行预计DB-1311(B7-H3 ADC)将成为主要估值驱动力，预测其峰值销售达383亿元人民币，高於市场共识的286亿元人民币。瑞银认为，市场对即将到来的关键数据尚未充分定价，包括DB-1311联合PD-L1/VEGF双特异性抗体在肺癌(2026年WCLC)及非肺癌(2026年ESMO)的组合疗法概念验证数据，以及HER2 ADC(DB-1303)的全球生物制品许可申请(BLA)提交。该行预测2025年总收入(未调整)将由18亿元人民币升至2035年的228亿元人民币，EBITDA预计在2030年转正。