大华继显发表研究报告指，地平线(09660.HK)2025年收入按年增长57.7%至37.6亿元人民币(下同)，较该行预期高出6.8%，主要受硬件出货量强劲增长带动。期内硬件出货量按年增长38.8%至401万件，其中高速公路和城区领航辅助驾驶功能(NOA)解决方案出货量按年增长4.8倍，占2025年出货量的45%，贡献产品及解决方案销售额逾80%。授权及服务收入按年增长17.4%至19.4亿元，主要由一级供应商客户的知识产权授权安排增加带动。



报告指，由於研发开支增加，地平线去年的经调整净亏损扩大67.3%至281亿元，较该行预期高出8%。期内研发成本增长63%至515亿元，占收入63.3%。毛利率按年收窄12.7个百分点至64.5%。



管理层对2026年增长动力看法正面，目标收入增长60%，受出货量按年增长35%至约540万件及平均售价显着提升带动，预期自动驾驶解决方案渗透率达55%，高於去年的45%。集团将2026至2028年收入年均复合增长率指引由50%上调至60%。另下调其今明两年收入预测5%及24%，至60亿与95亿元；由於研发开支增加，将净亏损预测分别扩大91%及345%，至31亿与18亿元。同时预期公司将於2028年达至收支平衡，并引入2028年收入及净利润预测，分别为151亿及16亿元。



该行维持对地平线的「买入」评级，目标价由8.88元下调至8.45元。