自2月底美以对伊朗发动军事打击之后，整个3月港股就没好日子过，几乎就是单边下行，只是跌得没有那么急而已，基本上是沿着下跌-横盘-继续跌这种模式。恒指2月运行空间在24203.54-26403.85点。

下跌原因就没啥好分析的，全球股市都因为中东战事受到巨大冲击。而3月国内也没有强的对冲。包括3月召开的两会，政策本身：无强刺激，偏“高质量发展”，目标温和：GDP定4.5%-5%，不搞大水漫灌，市场期待落空。财政偏紧：赤字率、专项债规模低于预期，地产、消费、基建无超预期大招。方向偏长期：聚焦新质生产力、科技创新、反内卷，短期见效慢。对港股而言无特别利好。另外，港股由外资主导，更关心美联储、美元、美债、地缘，对国内两会敏感度远低于A股。

在差不多单边下跌的市况下，能维持持续上涨的品种相当罕见，只有银行板块最终形成了资金抱团，工商银行(01398)、中国银行(03988)、建设银行(00939)均创出了历史新高。其它走强的都是事件驱动下的个股行情，如月初中东战事引发的油气设备类个股的大涨，4月金股山东墨龙(00568)最高涨超2倍。中旬战事外溢甲醇概念的中国旭阳集团(01907)最高涨超60%，后期词元概念火爆，词元第一股迅策(03317)最高涨超1.4倍，被蚂蚁收购的耀才证券金融(01428)最高接近翻倍。拟“1拆4”基准进行股份拆细经纬天地(02477)最高涨近80%。

接下来的4月行情，普遍看法都不乐观，因为3月股市已经被打的七零八落，投资者信心也严重受损。这次的中东战事，和俄乌冲突完全不一样，根本原因在于因为其对全球经济均造成了重大打击。

核心问题就是世界经济的咽喉霍尔木兹海峡被伊朗给封锁住了，直接了就卡住全球的命脉。更糟糕的是曼德海峡也岌岌可危，胡塞武装也宣布参战，这个咽喉也差不多锁住了苏伊士运河的一半。如果战争烈度进一步提升，伊朗或联合胡塞会彻底封住曼德海峡。日、韩相当难受，欧洲也很艰难。

外溢的风险也不可小觑，中东各类工厂被炸是常态，如卡塔尔最大的气田就被炸损失在17%，要修复也要很长时间，还有中东铝厂等被炸。如果电厂再被炸，很多生产都要停，这种连锁反应很难想象。

石油作为核心，其涨价对全球的输入性通胀造成很严重后果，美联储鹰派超预期：3月议息降息预期从3次砍到1次，美债收益率破4.4%。按照最新情况看，到6月都不太可能降息，相反，加息的论调都已经出来。

美联储主席鲍威尔表示，联储可以等待并观察伊朗战争对经济和通胀的影响如何演变，并指出决策者通常会暂时忽略油价上涨等冲击带来的短期影响。劳动力市场存在某种下行风险，但通胀存在上行风险，两个目标互相牵制。目前美联储尚无需采取行动，但决策者正密切关注通胀预期恶化的迹象，这可能预示着需要采取应对措施。这个表态预示着：最好的情况是按兵不动，通胀恶化或许就会加息。

以上来看，股市的走势就是看中东战事何时能结束。眼下最大的悬念，并不是看特朗普的推文，推文已经没有可信度，如屡次提到和伊朗在进行很好的谈判，很快会出现停战协议等等，伊朗明确表示并没有和美国在谈判。因此重要的观察点就是看美军接下来是否会下地面，地面部队入场意味着再度升级，结果会咋样，很难预知，但目标是明确的，一是冲着伊朗的浓缩铀，要么抢过来，要么摧毁。二是针对小哈梅内伊等高层进行斩首行动。但说实话，哪一条都不容易。但凡实现一条，特朗普都可以宣布赢麻了。当然，也有一种可能不下地面，只是针对霍尔木兹海峡展开，能拿到控制权也是赢麻了。更安全的做法是解除对伊朗的制裁换取海峡通过权，也不是完全不可以。但以色列很难接受。总之，看4月到底会走哪个剧本。悬念不揭开，投资者还是谨慎为妙，刀口舔血的事情尽量不要做。

要说战事对中国的影响，相对而言，中国是受到冲击最小的。因为中国拥有庞大的石油、液化天然气储备，进口渠道丰富可控、以及风能、太阳能等可再生能源，同时积极发展新能源和电动汽车以减少对化石燃料的依赖，具备了应对危机极强的缓冲能力。中国手里有两张王牌：电动汽车和可再生能源。

中国与海湾国家的良好关系以及在基础设施建设方面的过往记录，让中国企业在战后重建该地区时处于领先地位，中国企业可以提供资金和材料，用于恢复港口、能源设施和海水淡化厂。中国可以说成了世界的稳定器。

这场冲突还可能推动人民币的全球地位提升。全球能源消费从美元计价石油向国内能源和中国绿色技术的转变，将为人民币国际化提供助力。德意志银行策略师玛莉卡·萨赫德瓦认为，这场冲突可能成为石油美元主导地位削弱的催化剂，并开启“石油人民币”的开端。换句话说，这场由特朗普主导的战争可能会让非美元能源交易成为常态。月中的宏观经济数据也是一个观察点，看看经济的稳定性如何，如果数据较好，有希望吸引全球资本，尤其是中东的资本陆续进场。当前，在全球地缘冲击的当下，中国是相对稳定、安全的投资地。3月已经有部分中东资本在开始关注港股市场。

还有就是重磅会议预计4月下旬(25-30日)召开，为二季度政策定调会，核心是评估一季度经济、部署后续工作。如果能适时推出一些刺激政策，那么股市表现会更好。再从港股市场本身生态来看，监管层近期对“外卖战”等无序竞争的表态趋严，这有利于龙头公司盈利筑底。

2026年04月投资策略：稳健防守为主

智通财经3月金股大幅跑赢大盘。3月同期恒指最大涨幅-0.85%；十大金股3月平均最大涨幅37.2%。十大金股月度最大涨幅具体如下：山东墨龙(00568)涨277.1%、中远海发(02866)涨43.7%、金山云(03896)涨14.6%、中化化肥(00297)涨11.3%、中国铝业(02600)涨8%、招金矿业(01818)涨7.3%、国富氢能(02582)涨5.9%、中船防务(00317)涨4.2%、鞍钢股份(00347)0%、中国中铁(00390)-0.2%。

差不多中东战事这个方向的品种都有，如油气设备、航运急涨价的化肥、铝业等等。其它方向则表现一般。抓到了一个涨幅最大的，因此整体涨幅就可观。上期也谈到：后半段或许会有新的题材出来，但很难提前预判，确实这样，如词元概念就涨得很猛，也无法提前捕捉。考虑到普遍对4月行情都不乐观，因此，这个月的操作需要特别小心，客观上不要想着如何赚钱，更多的应该是控住好仓位，防范风险为主。策略上就是：稳健防守为主。这个防守也不是随便找低位的品种来做，而是首先要做业绩相对稳健靠谱的品种，另外就是有基本面催化的品种。

从宏观的角度医药类都是防守的好品种，而且大部分创新药的业绩也很给力，事件催化也有：AACR年会(4.17–4.22)：104家中国药企亮相，多款创新药临床数据发布，有预期的品种应该会迎来炒作。消费类也是常见的配置，寻找其中业绩很强脱颖而出的品种，后续业绩有望进一步提升，如家电类、两轮电车、饮料类、还有电商。差不多都是行业的龙头品种。能源替代储能方向也值得布局，这是大方向。

机器人本月有消息：北京亦庄正式宣布将于2026年4月19日举办人形机器人半程马拉松和北京亦庄半程马拉松。而马斯克机器人的消息应该也会形成刺激，底部的协作机器人可关注。最后就是应对极端战局变化，如美国下地面部队进攻伊朗，那么黄金类个股就有机会。

具体品种：

医药：康方生物(09926)、药明康德(02359)

电子：TCL电子(01070)

投资：粤海投资(00270)

两轮：雅迪控股(01585)

协机：越疆(02432)

饮料：农夫山泉(09633)

电商：东方甄选(01797)

储能：中创新航(03931)

黄金：赤峰黄金(06693)

详细清单如下：

1.康方生物(09926)

公司近期发布2025年年度业绩，报告期内实现收入30.56亿元，同比增长43.9%；商业销售收入30.33亿元，同比增长51.5%。两款全球首创双抗卡度尼利和依沃西首次纳入国家医保目录，推动销售快速放量。2025年商业销售收入同比增长51.5%，主要得益于卡度尼利(PD-1/CTLA-4)和依沃西(PD-1/VEGF)首次纳入医保及新获批一线适应症的销售贡献。公司5款自研新药的全部12项适应症均已纳入国家医保目录，销售团队扩充至约1,300人，覆盖肿瘤与特药两大核心领域。

依沃西在肺癌领域完成多线治疗布局，一线治疗PD-L1阳性NSCLC的III期临床头对头击败帕博利珠单抗，降低疾病进展/死亡风险49%，数据发表于《柳叶刀》。海外合作方Summit已向FDA提交上市申请并获受理，四项国际III期临床全面推进。卡度尼利一线治疗胃癌III期临床长期随访OS获益显著，成为CSCO指南唯一“不限PD-L1表达I级推荐”的一线胃癌免疫治疗药物，国际多中心III期临床已启动。

此外，自免代谢领域新增伊喜宁(PCSK9)、爱达罗(IL-12/IL-23)两款商业化产品，古莫奇单抗(IL-17)、曼多奇单抗(IL-4Rα)NDA已获受理。新一代ADC药物AK138D1(HER3ADC)和AK146D1(Trop2/Nectin4双抗ADC)已获批开展联合双抗的II期临床，“IO2.0+ADC2.0”疗法组合正式进入II期阶段，有望克服现有ADC药物治疗窗口较短的局限。综上，考虑到公司创新管线价值较大，公司产品出海能力突出，机构维持“增持”评级。

2.药明康德(02359)

2025年实现营收454.56亿元(yoy+15.84%)，其中持续经营业务收入+21.40%，归母净利191.51亿元(yoy+102.65%)，扣非净利132.41亿元(yoy+32.56%)，经调整non-IFRS归母净利润149.57亿元(yoy+41.33%)，符合业绩预告预期。

截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025，公司持续经营业务在手订单分别314.2/374.4/385.9/450.4/483.6/530.4/562.6/580.0亿元，1Q25/1H25/9M25/2025分别+53.9/41.7/45.8/28.8%yoy，1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025TIDES在手订单+110/147/196/104/106/48.8/17.1/20.2%yoy，持续向好。

公司预期2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入+18-22%yoy，同时保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率。2025年WuXiChemistry收入364.7亿元(+25.5%yoy)，经调整non-IFRS毛利率52.3%(+5.9ppyoy)；其中小分子CDMO收入199.2亿元(+11.4%yoy)，新分子(TIDES)收入113.7亿元(+96.0%yoy)。预期板块26年维持20%+高增长，主因：1)TIDES业务高增长：2025年底TIDES在手订单+20.2%yoy，服务客户数+25%yoy，服务分子数+45%yoy，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至10+万升，预期26年维持较快增长；2)CDMO小分子业务恢复增长：2025年+11.4%yoyvs24年全年扣新冠+6.4%yoy，预期26年进一步提速。

此外，WuXiTesting、WuXiBiology板块企稳。1)WuXiTesting：2025年收入40.4亿元，+4.7%yoy，预期26年提速至10%左右增速；2)WuXiBiology：2025年收入26.8亿元，+5.2%yoy，新分子业务占比提升(占比：2025年超30%vs24年28%+vs23年27.5%vs22年22.5%vs21年14.6%)，考虑到此前美国降息期间，海外客户资金情况有所改善，预期26年高个位数增长。

综上，公司给予26年持续经营收入增速指引18-22%。考虑到公司在手订单维持较快增长，机构预期26-27年增长提速。

3.TCL电子(01070)

公司2025年实现营收1145.8亿港元，同比+15.4%，经调归母净利润25.1亿港元，同比+56.5%(超此前预告中枢24.5亿港元)。其中H2实现收入598.1亿港元，同比+11.1%，经调归母净利润14.52亿港元，同比+52.6%。同时，公司拟每股派发现金股利49.80港仙，现金分红比例约50%。电视高端化全球化稳步推进，全球份额持续向上。

收入拆分来看：1)显示业务：25年大尺寸/中小尺寸/智慧显示收入各647.1/99.7/11.2亿港元，同比+7.7%/+17.8%/+28.4%。大尺寸电视业务国内收入172.0亿；海外收入475亿，同比+15.7%，其中H1/H2增速各+11.8%/+18.6%。电视全球份额稳步向上，25年公司销额/销量市占率各+0.7/+0.8pct；产品结构持续优化，25年公司MiniLED/65寸出货量占比各+6.8/+4.5pct。

2)创新业务：25年光伏/全品类营销/智能连接及智能家居收入各210.6/126.5/19.2亿港元，同比+63.6%/+1.6%/+13.7%。

3)互联网业务：25年收入31.1亿港元，同比+18.3%。此外，渠道产品结构提升，电视毛利率显著改善。25年H2公司毛利率同比+0.4pct，其中测算H2电视内/外销毛利率各+2.6/+2.7pct为主要驱动，中高端战略下核心业务盈利能力加速改善。25年H2销售行政研发费用率合计-0.5pct，经调整归母净利率+0.7pct。

综上，公司为强alpha+低估值+高分红标的，全球份额持续向上，高端化全球化再进一步。

4.粤海投资(00270)

此前公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润同比增长43%，按照2024年31.42亿港元计算预计2025年归母净利润将达到接近45亿港元，业绩快速增长主要由于粤海置地1月21日剥离后减亏且财务费用有所下降。此前粤海置地剥离后25H1资产负债率大幅同比下降15.1pct至42.5%，有息资产负债率同比下降8pct至21.8%。截至2025H1公司应收账款48.1亿港元，相比2024年底增加25.4%，但是1年以内应收账款占比为78.4%，应收账款风险较低。2025Q1-3东深供水项目供水量16.7亿吨(同比+1.5%)，其中对港收入43.03亿港元(同比+2.6%)、对内地收入9.39亿元(同比-2.5%)，东深项目税前利润35.96亿港元(同比+3.9%)；其他水资源项目收入56.11亿港元(同比+5.8%)，税前利润16.01亿港元(同比-2.6%)。

此外25Q1-3粤海天河城物业投资、百货运营业务税前利润同比增长11.3%、37.3%，均有所恢复。公司常年保持高分红，23年-25H1分红比例保持65%，预计25年归母净利润44.93亿港元*65%分红比例对应股息率为6.3%。同时伴随全国开始新一轮调价周期、污水付费向用户转移，期待水务估值整体修复。综上，公司手握东深项目稀缺资源，剥离粤海置地后业绩、现金流、分红持续向好，机构维持“买入”评级。

5.雅迪控股(01585)

2025年，公司实现收入370.08亿元人民币(同比+31.1%)，归母净利润29.12亿元人民币(同比+128.8%)；2025H2，公司实现收入178.22亿元人民币(同比+28.9%)，归母净利润12.63亿元人民币(同比+429.4%)，增长亮眼。此外公司2025年派发末期股息每股0.53港元。分产品看，公司2025年电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件分别实现收入162.09/90.46/105.23/12.31亿元人民币，分别同比+32.4%/+27.6%/+31.6%/+35.8%，估算2025年整体单车ASP为2274.7元人民币(同比+4.9%)。(1)电动自行车：2025年销量约1145.35万台(同比+26.0%)，单车ASP约1415.17人民币(同比+5.1%)；(2)电动踏板车：2025年销量约481.57万台(同比+22.5%)，单车ASP约1878.42元人民币(同比+4.1%)。

2025H2，公司电动自行车销量增速有所承压，而电动踏板车销量增速明显加快，主要因为电动自行车新国标切换，即2025年9月1日之后，所有新生产的电动自行车都必须符合新国标要求，2025年12月1日之后，所有销售的电动自行车产品均必须符合新标准规定。新国标产品推出短期内与消费端需求导向或存在摩擦，故电动自行车产品动销增长面临一定压力，但电动两轮车于我国消费者出行而言具备刚需属性，部分需求或转向电动踏板车，公司精准把握该趋势，发力电动踏板车，实现亮眼增长。

此外，2025年，公司从多维度提升产品竞争力：推出数个针对不同消费者的产品系列，如摩登系列针对女性骑手需求，冠能系列(尤其是白鲨型号)针对追求时尚设计及骑行性能的年轻骑手，帮助集团产品组合持续优化，向高附加值产品转型。

技术方面，公司推出首款钠离子电池驱动的电动自行车，在寒冷天气下表现更优且可环保回收，相较于传统铅酸电池重量更轻、续航更远、能源供应生态更先进。此外，公司也做出相应举措把握智能互联化等趋势。整体来看，随着产品销售快速增长，公司规模效应持续凸显。

6.越疆(02432)

2025年公司实现营业收入4.92亿元(同比增长31.7%)，净亏损0.84亿元。公司营收端基本符合预期，盈利端低于此前预期，机器人算法研发投入提升。六轴协作机器人较好增长。

1)2025年公司六轴/四轴/复合机器人营收同比+45%/-3%/+27%。2025年六轴协作营收突破3亿元，占比营收贡献61%。公司深入推动六轴机器人在商业场景探索，提升中大负载图谱。

2)2025年国内整体营收增长44%，海外市场(含港澳台)增长21%。公司计划2026年加强欧美市场渠道搭建。2025年公司毛利率(不剔除存货减值口径)为46.1%，同比略降0.5ppt；2025年公司销售/管理/研发费用率分别变动+0.1/-0.2/+4.1ppt。2025年公司核算具身智能研发投入(算力支出等)为0.45亿元，占研发投入占比39%。公司在今年2/2日发布股权激励计划，考核2026-2029年收入复合增速，其中A绩效对应年复合增速40%。2025年公司单独披露具身智能产品年度收入达2,004万元，同比增长418.8%，收入占比提升至4.1%。

此外，公司人形机器人已在商业服务(如深圳K11影院的爆米花机器人)成功落地；2026年公司机器狗目标交付万台。判断越疆2026年具身智能类业务收入有望突破亿元。

综上，机构维持跑赢行业评级，基于中期估值法(考虑到近期港股风险偏好，给予2030年10xP/S)，公司目标价40港元，较当前股价有27.0%上行空间。

7.农夫山泉(09633)

2025年公司实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%；其中2025H2实现营收269.31亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润82.46亿元，同比增长40.2%。公司业绩超行业预期。2025年公司拟派发年度末期现金股息每股人民币0.99元/股，共计股息人民币约111.34亿元，分红率为70%。

根据公司公告，分业务看，2025年公司包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品分别实现营业收入187，216，58，52，13亿，同比+17.3%，+29%，+16.8%，+26.7%，+10.8%。其中，2025H2公司包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品分别实现营业收入93，115，29，26，6.8亿，同比+24.9%，+38.4%，+20.3%，+32.6%，+7.3%。包装水业务2025年实现明显修复，H2增速进一步提速。茶饮业务则延续高景气增长，全年及H2均保持较快增速，一方面东方树叶旺季开展“1元乐享”等有效动销刺激活动，同时冰茶等上新产品贡献积极。功能饮料实现稳健增长，品宣端体育赛事赞助等方式提升品牌曝光，产品端电解质饮品已上新。果汁方面，公司NFC，17.5°系列持续培育，新渠道变化值得关注。

25年净利率30.2%，同比提升1.9pct。其中毛利率同比提升2.4pct至60.5%，销售/管理费用率同比-2.7/+0.1pct至18.6%/4.7%。2025H2，公司实现毛利率60.7%，同比上升3.4pct，销售费用率17.8%，同比下降2.5pct，行政开支费用率5.1%，同比上升0.1pct。25H2公司整体盈利能力明显改善，主要受益于PET、白糖、包装物等成本价格下降，同时包装水等业务规模效应释放，茶饮等高盈利品类占比提升，以及费用投放效率优化。

分业务看，25H2公司包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品EBIT率分别为39.4%，47.8%，46.5%，37.3%，分别同比+9，+1.6，+3.2，+11pct。包装水业务盈利能力明显回升，2025H2公司归母净利率30.6%，同比上升2.2pct。

综上，伴随26年成本端大宗商品价格具有一定不确定性，公司平台化优势有望进一步显现。

8.东方甄选(01797)

2026年开年线上零售整体走强至10.3%，东方甄选增长显著领先行业大盘，1-2月GMV同比增速较高，年货节运营成效突出。公司以抖音为核心运营平台，老直播间保持GMV主力地位，新开设细分品类账号贡献明确增量并实现人群差异化覆盖；品牌建设持续加码，创始人深度参与内容创新，1HFY26财报显示自营品销售额占比突破50%，自有APP渠道GMV占比提升、用户留存显著优于行业。公司以抖音为核心阵地，流量结构持续优化。

26年初东方甄选主账号流量边际企稳，美丽生活、自营品账号场观同比稳步上行，1月份抖音老直播间贡献超80%的GMV，基本盘稳固。新开设营养健康、家居、零食速食、萌宠生活等细分账号，精准覆盖差异化人群，有效补充GMV增量。同时，视频带货规模自2025年四季度起显著提升，年货节期间达到峰值，成为直播之外的重要增长来源。公司在抖音平台用户渗透率仍处低位，流量长期挖掘空间充足。自营品已成为公司核心增长引擎，经过四年发展覆盖10余品类、800余款产品。2026财年上半年自营品GMV占比达52.8%，同环比持续提升。

公司2025全年完成超2万份质检报告，品控投入达数千万元，产品质量与用户信任度持续夯实。自营品毛利率更高、复购更强，推动整体盈利结构优化，为长期业绩增长提供支撑。此外，公司品牌建设从渠道品牌向全域消费品牌升级。2025年累计开展645场溯源活动，创始人深度参与《甄选的offer》《赢在甄选》等原创内容，强化品牌心智。自有APP渠道快速成长，1HFY26在东方甄选APP中销售的自营品销售额占GMV的15.1%，月活用户突破150万，90天留存率大幅领先山姆等行业竞品，私域流量沉淀与转化效果突出。线上视频引流、商品卡推广与线下溯源体验相结合，品牌认知度与用户忠诚度持续提升。整体来看，公司流量结构持续优化、品牌认知快速强化、长期成长逻辑进一步夯实。

9.中创新航(03931)

25年，公司预告净利润20.25~21.93亿元，同比+140%~160%。公司净利润同比大幅提升主要系公司领先技术产品在乘用车、商用车及储能等领域的持续高增长，产品结构优化与市场需求强劲。公司动储出货高增下，行业配套份额稳步提升，客户结构不断优化，根据中国动力电池产业创新联盟，公司25年国内动力电池装车53.6GWh，行业占比7.0%，同比+0.3pct，排名第三。

根据InfoLink数据，25年全球储能出货612GWh，公司出货位居行业第五。公司商用车配套不断取得突破，25年公司荣获中国重汽、奇瑞商用车及临工集团等十余家行业领军企业年度大奖。根据公司官方公众号，26年1月公司商用电池交付量同比增长630%，标志着公司市场战略与产能布局已进入全面收获期。此外，公司规模效应与精细化管理推动成本优化，高端产品矩阵与技术创新构筑溢价能力，固态电池等前瞻布局与全球竞争力持续增强。

此外，行业需求景气向上，目前锂电下游动力侧商用车加速新能源渗透，储能侧迎来光储平价的建设爆发期。根据高工锂电，2026年中国锂电池总出货量将达到2.3TWh以上，同比增长约30%，其中储能锂电池出货量突破850GWh，动力电池出货量将超1.3TWh。同时锂电行业竞争呈现头部集中与二线崛起态势，公司市占率有望稳步提升。供应端公司国内外新基地逐步落地，产品端也构建起覆盖动力与储能的全场景成熟产品体系。目前公司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯及储能系统加速外拓海外市场，未来动储电芯出货放量后规模效应有望逐步彰显。

综上，目前锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光储平价的建设爆发期。公司作为锂电行业领军公司，在不断提升行业份额的同时有望充分受益于自身精益制造的价值创造。

10.赤峰黄金(06693)

公司2025年全年实现营收126.39亿元，同比+40.03%；实现归母净利润30.82亿元，同比+74.70%。公司25Q4实现营收39.94亿元，同比+42.50%；实现归母净利润10.24亿元，同比+55.40%。2025年黄金产量14.51吨，同比-4.27%，销量14.45吨，同比-5.06%；电解铜产量约6755吨，同比+9.07%，销量约6870吨，同比+9.51%。公司2026年产销量目标是黄金14.7吨，电解铜1.1万吨。2025年黄金售价为784.78元/克，相较于全年沪金均值为800.46元/克，折扣率仅1.96%，考虑到金星瓦萨有金属流业务，黄金售价兑现度高。成本方面，黄金单位营业成本为326.26元/克，同比+17.33%，单位全维持成本为372.63元/克，同比+32.52%，矿产金单位成本上升幅度较大，主要原因是金星瓦萨矿产金单位成本同比上升幅度较大。

公司持续推进矿山重点开发建设项目：1)五龙矿业全系列(2000吨/日+1000吨/日)生产线已实现正式投产。

2)吉隆矿业新建6万吨/年(包括阳坡西在内的一、二采区)地下开采项目于2025年7月取得采矿许可证，目前正在进行地下开采扩建项目的初步设计和安全设施设计，新建6万吨/年地下开采项目(五、六矿段)获核准批复。

3)华泰矿业一采区新增3万吨/年产能建设项目正在准备申报材料，申请自治区发改委的立项核准；五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目基建工程进展顺利。4)锦泰矿业二期项目已于2025年3月31日取得采矿许可证，完成探矿权转采矿权法定程序；二期60万吨/年采选工程建设项目已获得发改委核准。5)万象矿业卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，计划2027年第二季度开始开采原生矿，设计产能130万吨/年。6)金星瓦萨通过重启和优化DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供应量，进一步夯实产量基础。

综上，考虑到公司有望通过内生增长+外延并购实现黄金产量的持续快速增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性。

文/万永强(智通财经研究中心总监)

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