野村发表研究报告指，该行与一名拥有逾20年跨境税务、关联交易及离岸上市经验的税务专家举行电话会议，专家认为中国税务执法环境过去一年明显收紧，短期内不太可能放宽，大型海外上市中国公司(包括互联网公司)仍是监管关注领域。



该行指出，对海外上市互联网公司，专家强调两大潜在税务风险。第一，税务机关加强审视香港控股实体是否具备足够业务实质，以符合来自内地附属公司股息的5%优惠预扣税率(相对10%标准税率)；若优惠待遇被否决，公司可能面对被追税及需缴交滞纳金。第二，虽未见当局针对VIE(可变利益实体)结构本身，但VIE营运实体与WFOE(外商独资企业)之间交易的税务处理正受更多关注，包括服务费、技术或系统收费等关联交易是否反映真实业务、定价是否合理，以及是否与各实体职能及资产一致。



该行认为，VIE与WFOE之间的关联交易在中国互联网行业相当普遍，专家相信将特别高比例VIE利润转移至WFOE的公司或面对更大审查；惟不少公司并未披露转移比例，难以评估个别公司税务风险。专家不认为当局有意挑战VIE结构本身，任何税务调整更可能透过更广泛审视转让定价、优惠税务待遇或税务扣减而出现。在税务监管趋严下，部分互联网公司在股东资本回报方面或更为审慎，尤其当有关回报依赖现金由内地营运实体转至离岸控股公司时。